广州酒家发布2023 年半年度报告，报告期内公司实现营业收入17.3 亿元/同比增长21.8%，归母净利润0.8 亿元/同比增长47.0%，扣非归母净利润0.73 亿元/+49.7%，整体经营业绩符合指引预期。其中，2023Q2 实现收入8.1 亿元/同比增长20.3%，实现归母净利润1080 万元，去年同期为195 万元，扣非后归母净利润723 万元，去年同期为-191 万元。

    　　经营业绩符合预期，23H1 收入利润大幅增长。报告期内公司实现营业收入17.3 亿元/同比增长21.8%，归母净利润0.8 亿元/同比增长47.0%，扣非归母净利润0.73 亿元/+49.7%，整体经营业绩符合指引预期。分业务来看，公司聚焦“食品+餐饮”双主业发展，报告期内食品制造业营业收入为9.8 亿元/同比增长10.8%，餐饮业营业收入为6.3 亿元/同比增长59.7%。

    　　速冻业务稳步增长，季节性影响下月饼收入同比下滑。2023H1 公司，速冻食品业务实现销售收入5.4 亿元/+2.8%，月饼业务实现销售收入0.30 亿元/-33.8%，其他产品收入5.1 亿元/+18.4%，其中月饼收入下滑主要系季节性因素影响，今年中秋节相对去年有所延后所致。

    　　直销占比持续提升，省内业务高速发展。2023H1 公司直销收入9.8 亿元/同比增长38.2%，经销收入7.4 亿元/同比增长6.3%，截止2023 年6 月底，公司拥有经销商961 个，较年初减少50 家。2023 年广东省内收入14.2 亿元/同比增长24.2%，境内广东省外收入2.7 亿元/同比增长18.1%。

    　　毛利率小幅提升，期间费用率保持稳定，盈利能力略有改善。2023H1 公司毛利率29.1%/同比上升1.5pct，其中食品业务毛利率33.8%/同比上升4.3pct，餐饮业务毛利率为7.8%/同比下降-4.4pct；销售费用率11.1%/同比提升0.02pct；管理费用率（含研发）11.7%/较去年同期减少0.9pct；财务费用-0.5%/同比上升0.7pct，最终整体营业利润率5.1%/同比增长1.0pct。

    　　梅州基地产能释放，湘潭二期持续推进。公司并购的广州市海越陶陶居公司自2021 年7 月1 日起并表（广州酒家持股55%），截止到2023H1，公司拥有餐饮直营店39 家/同比+8 家，其中包含“广州酒家”直营门店 24 家，“星樾城”3 家，“陶陶居”自营门店 12 家，以及公司授权第三方“陶陶居”特许经营门店 23 家。公司目前拥有广州、茂名、梅州、湘潭食品生产基地，湘潭基地二期速冻食品车间规划设计工作持续推进，预计未来几年内公司仍处于产能释放期。

    　　投资建议：随着下半年暑期消费复苏及中秋、国庆双节长假将近，Q3 销售旺季月饼相关业务收入有望快速增长。长期来看， 随着梅州基地一期项目正式投产，公司近年来处于产能释放期，叠加湘潭基地二期速冻食品车间规划设计工作推进，速冻产能有望持续放量；渠道方面，公司积极完善线上线下渠道，有望加速打开非广州和广东省外的市场，作为区域龙头，公司未来成长空间广阔。我们预计公司23-25 年归母净利润7.2/8.5/10.1 亿元，同比增长39%/17%/18%，对应PE 为23x/20x/17x，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：经济消费下行；疫情反复风险；区域市场风险；产能扩张不达预期。