事件描述

    公司发布2023 年中期财报，期内实现营收17.34 亿元（+21.77%），归母净利润0.8 亿元（+47%），扣非归母净利润0.73 亿元（+49.68%），EPS0.14元。其中Q2 实现营收8.14 亿元（+20.31%），为2019 年同期194.31%；归母净利润1080 万元（+455.24%），恢复至2019 年同期57.47%；扣非归母净利润723.19 万元（+477.96%），恢复至2019 年同期76.71%。2023Q2 公司业绩较2019 年同期仍有一定恢复空间主要系食品制造业务尚未完全恢复至疫前水平，公司新开餐饮门店尚处于爬坡期。

    事件点评

    季节性产品月饼收入同比下滑，餐饮业务受行业复苏同比大增近60%。

    从主营业务来看，月饼/速冻/其他产品/餐饮分别实现营收0.3 亿元/5.43 亿元/5.13 亿元/6.3 亿元，分别同比-33.8%/+2.8%/+18.37%/+50.66%，营收占比较上年同期-1.54pct/-6.35pct/-1.38pct/+8.17pct。月饼收入同比下滑33.8%主要系今年中秋节较去年延后近20 天，餐饮收入大幅增长近60%主要系上年同期受疫情影响，餐饮业务基数较低，今年以来国内餐饮消费持续恢复、经营业绩大幅提升。

    直销渠道受餐饮经营回暖大幅增长。直销、经销渠道分别实现收入9.78亿元/7.38 亿元，分别较上年同期+38.23%/+6.34%，营收占比56.43%/42.59%，分别较上年同期+5.9pct/-6.95pct。直销收入增长主要系期内餐饮收入大幅增长。广东省内/省外/境外分别营收14.22 亿元/2.69 亿元/0.24 亿元，分别较上年同期+24.24%/+18.06%/-14.31% ， 营收占比分别较上年同期+0.4pct/-0.75pct/-0.61pct，广东省内继续贡献超80%营收。

    新开拓华东、深圳市场。期内公司新增129 家经销商，继续扩大产品销售网络。重点布局华东区域，在上海新开1 家陶陶居、1 家广州酒家。期内新增22 家连锁门店，首次在深圳布局连锁门店，

    期内公司毛利率29.08%（+1.46pct），净利率5.57%（+1.77pct）。整体费用率20.34%（+0.38pct），其中销售费用率11.09%（+0.03pct），管理费用率9.76%（-0.33pct），研发费用率1.92%（-0.54pct），财务费用率（+0.69pct）系利息费用增加。经营活动现金流净额1.1 亿元（+111.33%）系生产经营收到款项增加。

    投资建议

    短期来看，今年中秋国庆小长假相连，双节重合走亲访友需求增加，推动具有社交属性月饼礼盒销量增加。中长期看好公司食品+餐饮双轮驱动业 务发展，速冻产线扩张带动食品制造业务突破产能瓶颈，连锁门店增加、经销商跨区域发展带动公司走出华南、布局全国。我们预计公司2023-2025年EPS 分别为1.22\1.75\1.99 元，对应公司8 月29 日收盘价25 元，2023-2025 年PE 分别为20.5\14.3\12.6 倍，维持“增持-A”评级。

    风险提示

    居民消费需求恢复不及预期；原材料价格上涨风险；线下消费恢复不及预期风险；行业竞争加剧风险。