首次覆盖

    　　投资亮点

    　　首次覆盖广州酒家（603043）给予跑赢行业评级，目标价35.75 元，基于分部估值法，对应2024 年市盈率25 倍，公司是“食品+餐饮”联动发展的中华老字号。理由如下：

    　　月饼行业稳健增长，新式速冻面点孕育差异化竞争机会。1）中国月饼行业稳健增长，前瞻产业研究院数据显示2026 年月饼市场规模有望达到320 亿元（2021-2026 年CAGR 约8%），我们认为具有强品牌力和强运营力的龙头公司优势明显。2）我们测算2021 年新式面点收入规模达141 亿元，2025 年有望达到251 亿元（2021-2025 年CAGR 约16%），目前新式速冻面点呈现差异化竞争格局，我们认为中短期产品和渠道是核心竞争要素，长期具有强品牌力的平台型企业更易胜出。

    　　广州酒家是区域品牌势能突出的百年老字号。广州酒家创立于1935 年，以餐饮业务起家，文化底蕴深厚，广东省内品牌势能突出。公司重视产品研发，打造差异化的中高端大单品强化品牌势能，强品牌势能下销售费用率维持行业较低水平。此外，公司也通过创新营销方式并借助实控人广州市国资委和管理团队丰富运营经验持续提升老字号品牌力。

    　　产销一体协同发展。1）公司已建立协同的全渠道销售体系（包括多品牌餐饮店、利口福食品连锁店、经销商、电商平台等），尤其依托于省外餐饮业态布局，持续开拓省外市场，有效加强品牌曝光并拉动产品销售。

    　　2）目前公司已建立起“一核三翼”的食品生产网络，在有效缓解产能瓶颈的同时，逐步形成跨区域产能协同并辐射当地销售，进而提升规模效应、降低运输成本并加速全国市场渗透。

    　　我们与市场的最大不同？我们认为广州酒家在“餐饮强品牌，食品创规模”发展战略下，有望通过省外地区餐饮门店拓展提升全国范围内品牌认知度，并通过全渠道销售体系和跨区域产能布局进一步提升省内外市场渗透率。

    　　潜在催化剂：餐饮门店和经销商拓展超预期；产能建设爬坡进程超预期。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司23/24 年EPS 分别为1.15 元/1.43 元，CAGR 为25%。当前股价对应20 倍24 年P/E。基于分部估值法，考虑公司强大品牌势能、协同发展的全渠道销售体系和完善的产能布局，给予公司目标市值203 亿元，目标价35.75 元，对应25 倍24 年目标P/E 和1.0 倍24 年目标PEG，给予“跑赢行业”评级，当前上行空间28%。

    　　风险

    　　餐饮门店拓展进度低于预期；速冻产能建设和爬坡进度低于预期；经销商拓展进度低于预期；食品安全风险。