本报告导读：

    国企改革背景下公司将开启全国扩张。

    投资要点：

    投资建议维 持增持评级。公司国企改革背景下将开启全国扩张，综合考虑月饼大年与复产复工链温和复苏，维持2023、上调2024、2025年EPS 预测至1.41/1.72（+5%）/2.06（+12%）元，维持2023 年目标价42 元。

    天时地利人和，广酒开启新一轮国改。①公司实控人广州市国资委提出将对标世界一流企业建设。②2022 年初公司高管团队变更，新管理层上任后遇疫情省外扩张节奏受影响，现负面因素逐步消除，有望开始新一轮机制改革。

    从广州走向全国。①2020-21 年餐饮门店关停较多空出优质点位，且租金下降；陶陶居品牌和广酒互补，增强渗透能力。预计广酒每年扩张2-3 家，陶陶居更快，2023 年筹备上海同时布局省外优势地区；②速冻产品主打粤式包点，错位竞争；湘潭二期预计2023 年底试产，渠道拓展推进。③月饼在深圳等地仍有做深的空间，在全国接受度高。

    速冻、预制菜高成长赛道。①我国人均消费速冻食品量仅 11kg/年，与日本（23kg/年）和美国（84kg/年）仍有差距。②目前国内预制菜餐饮端渗透率仅10-15%，美日60%以上，预制菜B 端和C 端份额约8:2，而日本该比重约5:5。③月饼行业整体稳健。

    风险提示：食品安全风险；市场经营风险。