事件：广州酒家 发布2023年一季报，2023Q1公司实现营业收入9.2亿元，同比+23.1%；归母净利润6924.6万元，同比+31.9%。2022 年，公司实现全年营收41.1 亿元，同比+5.7%；归母净利润5.2 亿元，同比-6.7%。

    速冻食品助力上行，餐饮经营春节回暖。分产品看，2022 年公司月饼产品收入15.2 亿元/同比-0.1%；速冻食品收入10.6 亿元/同比+24.8%；餐饮业收入7.6亿元/同比+5.1%；其他产品7.4 亿元/同比-2.4%。速冻食品表现良好，主要源于公司产能释放以及疫情居家的相关消费需求增加，叠加线下全国社区平台和线上新兴电商平台的持续开拓。全年归母净利润下滑主要是Q4广深疫情形势严峻，餐饮暂停堂食及经营受限拖累整体利润，以及月饼毛利率受“禁止过度包装”政策影响下滑所致。2023Q1随着餐饮和旅游市场持续恢复，餐饮业务在春节旺季迅速回暖，复苏趋势明显。

    省内渠道提升效率，省外线上持续扩张。分区域看，2022 年公司广东省内收入31.4 亿元/同比+7.8%；广东省外收入8.9 亿元/同比-0.9%；境外收入0.5 亿元/同比+18.1%。公司省内外协同发展，积极开拓上海为中心的华东市场，重点布局粤港澳大湾区优势市场。公司主动减少低效经销商，提升省内渠道效率，截至2022 年经销商数量共1040 家，相较去年省内经销商数量减少7 个，省外经销商数量增加29 个，境外经销商增加7 个。

    盈利能力承压，管理降本优化效率。公司毛利率5.6%，同比下降2.2个百分点；净利率13.0%，同比下降1.6个百分点；下滑主要因月饼、餐饮业务毛利率均有下降所致。费用方面，销售/管理/财务/研发费用率分别同比+1.4/-0.5/-0.6/0.1 个百分点，销售费用增加源自公司持续开拓粤东、华东市场及线上新兴电商平台，财务费用下降主要由于利息收入增加所致。

    月饼大年+餐饮复苏释放业绩弹性，产能扩充+门店加密助力全国化扩张。1、月饼：2023 年中秋国庆相连迎来月饼大年，公司中高端产品力领先，应节食品有望快速增长。2、速冻：梅州、湘潭工厂速冻车间工程陆续投产以及广州基地新产线带来增量，渠道端加强广东省内外经销商网络铺设并重点推进电商营销，产能释放创收增利。3、餐饮：餐饮门店经营快速复苏，公司在省内门店加密的同时布局省外，逐步探索华中市场，高经营杠杆下业绩弹性可期。4、原材料压力有望逐步下行，公司利润率将迎修复。

    盈利预测与投资建议。公司是粤菜餐饮老字号，通过品牌和研发优势赋能食品业务，目前公司月饼优势显著，速冻快速成长，餐饮开启省外扩张，业绩有望持续兑现。故给予公司2023年30倍估值，对应目标价37.5 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：产能建设或不及预期，省外市场拓展或不及预期，原材料价格上涨风险。