月饼大年、餐饮复苏下业绩弹性大，维持“增持”评级公司2023Q1 实现营收9.2 亿元，同比增23.09%；归母净利0.69 亿元，同比增31.87%。我们维持盈利预测，预计2023-2025 年归母净利为7.0、8.4、10.4 亿元，EPS 为1.23、1.47、1.83 元，当前股价对应PE 为24.4、20.3、16.3 倍。未来食品、餐饮业务双轮驱动下公司业绩可稳健增长，维持“增持”评级。

    　　疫情管控放开后，餐饮业务需求旺盛

    　　公司2023Q1 营收同比增23.09%，具体来看：（1）分业务来看:2023Q1 月饼系列产品同比增长41.6%；春节较早下2 月较快进入淡季，速冻食品增速放缓，营收同比增长12.3%；疫情管控放开后餐饮需求旺盛，餐饮业务复苏良好，同比增55.1%。（2）分区域来看：基地市场持续深耕，省内市场稳步增长，同比增长27.9%；持续开拓省外市场，经销商数量净增6 个至430 家，省外市场收入同比增长7.2%。

    　　（3）分渠道来看：直接销售同比增长40.6%，经销同比增长6.9%。展望2023年：（1）疫情管控放开后，餐饮业务持续复苏；（2）餐饮竖品牌，随着华东区域上海门店开出，可为华东食品业务增长做助力；（3）国庆与中秋接近下月饼或迎大年；（4）产能释放支撑发展。预计公司2023 年收入仍可稳步增长。

    　　2023Q1 归母净利率提升主因毛利率增加

    　　2023Q1 归母净利率同比增0.5pct 至7.5%，主因毛利率同比增2.1pct 至32.4%。

    　　毛利率提升主因高毛利业务占比提升，如餐饮业务占比提升7.5pct 至37.2%。市场开拓期间，销售费率仍处高位，2022Q1 销售费用率同比增0.7pct 至10.15%。

    　　往2023 年展望，随着原材料成本压力缓和，餐饮、月饼等高毛利业务逐渐恢复，公司毛利率可提升；市场开拓期间华东区域仍会持续投入，但精细化管理下预计整体费率会较为稳定，净利可稳步增长。

    　　风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展及竞争风险、原料价格波动风险等