公司2023Q1 实现归母净利6925 万元/+31.9%，餐饮消费场景回暖之下公司餐饮经营业绩大幅增长带动利润端高增。由于双节重合，今年较有可能是月饼大年，叠加速冻产能继续释放和餐饮业务持续回暖，我们预计公司全年经营情况有望全面复苏。公司成长步伐稳健，跨区域布局正有序推进，后续产业投资或贡献新看点，维持“买入”评级。

    　　 餐饮消费回暖带动利润高增，经营性现金流显著改善。公司2023Q1 实现营业收入9.20 亿元/+23.1%、归母净利6925 万元/+31.9%、扣非净利6585 万元/+29.8%，业绩符合预期，疫后餐饮市场持续恢复助推业绩实现较高增长。根据公司此前披露的2023 年1-2 月经营数据计算，3 月公司实现收入约2.77 亿元/+59.4%、归母净利约977 万元/+21.2%，我们分析3 月收入同比高增长与餐饮回暖及去年同期疫情造成的低基数有关，3 月收入虽环比回落但绝对值并不低，也反映消费场景复苏加持下春节旺季或有一定延后效应（往年春节后为餐饮淡季）。23Q1 经营活动产生的现金流量净额为1.51 亿元（vs. 22Q1 为-5556 万元），同比大幅改善。

    　　 食品业务稳健增长，餐饮板块修复迅速。分产品看，2023Q1 月饼系列产品/速冻食品/其他产品及商品/餐饮业收入分别为0.11/3.08/2.53/3.39 亿元，同比分别增长41.6%/12.3%/7.9%/55.1%。淡季月饼系列产品高增长主要系馅料销售同比增加；速冻维持双位数增长，后续随着产能投放增长空间仍较大；而在持续拓店和疫后餐饮消费场景好转背景下，餐饮业务经营表现在低基数上实现大幅增长，带动直接销售占比提升至57.3%/+6.8pcts。目前“广州酒家”上海门店已开业，公司有望发挥上海首家门店的“插旗”效应加快推动华东地区餐饮及食品业务发展。分区域看，Q1 广东省内实现收入7.82 亿元/+27.9%，境内广东省外实现收入1.22 亿元/+7.2%，省内收入增速更高主要系一季度公司业绩高增主要由餐饮业务驱动，且公司餐饮门店主要集中于广东省内。

    　　 盈利能力同比改善，参投基金有望加强产业链整合。2023Q1 公司综合毛利率为32.4%/+2.1pcts，我们判断毛利率提升或与餐饮业务毛利率改善、食品业务包材成本下降等因素有关。期内销售费用率为10.2%/+0.7pct、管理费用率为9.1%/-0.1pct、研发费用率为1.7%/-0.5pct、财务费用率为0.6%/+0.9pct，单季归母净利率为7.5%/+0.5pct，利润率同比改善。为加快推进食品上下游产业链业务发展，公司于3 月6 日与六家合伙企业签署预制菜基金合伙协议，拟出资6000 万元（占认缴出资总额的30%份额）。该基金已于4 月23 日完成私募投资基金备案，未来投入运作后有望帮助公司强化产业链整合能力，有利于开拓投资渠道、发掘优质标的企业，提升投资收益。

    　　 风险因素：疫情反复；食品板块产能扩张不及预期；公司在广东省外拓展不及预期；公司餐饮开店进度不及预期；市场竞争加剧等。

    　　 盈利预测、估值与评级：公司2023Q1 在餐饮业务强劲复苏下如期实现业绩高增，且盈利能力同比改善。展望全年，中秋国庆双节重合有望对今年月饼行情形成催化，公司月饼业务收入增速有望提升，且预计今年成本压力有望小于去年。此外，梅州基地产能利用率提升和湘潭二期的后续按计划投产将助力速冻产能放量，我们看好“餐饮+食品”双主业协同发展潜能，上海“广州酒家”等广东省外餐饮门店开业将为食品业务进一步在异地扩张做好品牌铺垫。我们维持2023-25 年归母净利预测为7.25/8.52/9.78 亿元，现价对应2023-25 年动态PE 为24/20/17x，结合中信证券食品板块2023 年动态PE 约为28x，给予2023年28xPE，对应目标价36 元，维持“买入”评级。