事件

    2023 年4 月26 日公司披露2023 年第一季度报告，公司1Q23 实现营收9.2 亿元/+23.1%,归母净利6924.6 万元/+31.9%，扣非归母净利6586.4 万元/+29.8%。

    点评

    Q1 业务经营回暖，盈利能力提升。1Q23 月饼/速冻食品/其他食品/餐饮业务分别实现营收0.1/3.1/2.5/3.4 亿， 同比+41.6%/+12.3%/+7.9%/+55.1%，月饼系列产品大幅增长主因公司馅料销售同比增加，而餐饮业务大幅增长主因去年同期低基数影响和1Q23国内餐饮消费形势持续好转；速冻业务预计前期受春节期间员工回乡过年、供给偏紧及堂食增加影响。积极开拓渠道，1Q23 新增/净增46/8个经销商，其中省外新增/净增22/6 个。1Q23 广东省内收入为7.8 亿/+27.9%，省外收入为1.2 亿/+7.2%。成本费用端，1Q23 综合毛利率为32.4%/+2.1pct ， 环比Q4 上升2.9pct ； 销售费用率为10.2%/+0.7pct，管理费用率为9.1%/-0.1pct，研发费用率1.7%/-0.5pct，归母净利率7.5%/+0.5pct。

    受益于新产能释放及月饼大年，看好公司23 年迎向上拐点。我们看好公司2023 年发展主要基于：1）23 年受益月饼大年+疫后社交送礼需求回暖， 23 为传统月饼大年（大年一般定义为中秋与国庆间隔小于1 周，2023 年两个节日仅差一天），公司历史上月饼大年的月饼业务收入增速在12%~16%，叠加为疫情放开后首年，送礼社交需求有望明显回暖，公司作为广式月饼龙头有望显著受益。2）新产能集中释放，过去几年制约公司增长的重要因素之一为产能不足（尤其是速冻业务），广州基地新增1 条速冻产线，梅州产能年初已爬坡至6~7 成，湘潭速冻产能Q4 有望试产。3）持续落实餐饮门店开拓，稳固省内布局，填补省外华中、华东空白区域市场。

    投资建议

    中华老字号品牌优势深厚，餐饮赋能食品业务，疫后餐饮、社交送礼需求回升，梅州、广州工厂速冻新产能释放爬坡。预计23E-25E 收入50.0/60.0/68.1 亿元， 同比+21.7%/19.9%/13.5%, 归母净利7.0/8.7/10.0 亿元，对应23-25E PE 为24.2/19.6/17.0X，维持“买入”评级。

    风险提示

    疫情影响持续时间超预期，新产能爬坡、释放速度不及预期等。