核心观点

    公司23Q1 业绩符合预期，餐饮业务受益自身发展及整体环境好转实现亮眼增长带动归母净利润增速明显，其他业务均营业额稳增，23Q1 直销及省内销售占比有所提升。餐饮业务稳健发展叠加食品产能渐落地强化双轮驱动力。

    事件

    公司发布2023 年一季报，实现营业收入9.20 亿元，同比增23.09%，实现归母净利润6924.55 万元，同比增31.87%。

    简评

    业绩符合预期，餐饮业务增长突出

    1-2 月根据公司自愿披露，营收同比增12.1%，归母净利润同比增33.8%，预计3 月营收增长较明显，23Q1 整体业绩符合预期。23Q1 毛利率32.39%，同比+2.08pct，毛利率改善明显。

    费用端，销售费用率10.15%（+0.66pct），管理费用率9.13%（-0.09pct），财务费用率0.57%（+0.95pct），整体期间费用率+1.07pct。单季净利率7.53%，同比+0.50pct，有所改善。23Q1经营性现金流净额1.51 亿元，22Q1 为-5556.01 万元，实现转正；主要财务指标看，在建工程余额8625.37 万元，同比+31.61%，系投入建设项目增加。应付票据余额1.03 亿元，同比+1944.62%，系新增国内信用证结算方式。一季度归母净利润增长明显主要系餐饮业务增速较快，23Q1 实现营收3.39 亿元，成为营收占比最大的业务，且营收增速达到55.13%，主要系去年受外部环境影响基数较低，以及门店扩张等。

    餐饮发展格局渐稳，待食品产能渐落地共筑双轮动力2022 年公司新增7 家餐饮门店，其中广东省内5 家，“陶陶居”于深圳天河城及万象食家，以及四川成都共开业3 家。“广州酒家”省内2 家，省外新开湖南长沙店，“陶陶居”于2021年并表后逐步形成于“广州酒家”品牌共同拓展市场的重要助力。同时，23Q1 月饼业务营业额同比增41.62%，主要系馅料销售增加，Q1 占比仍较小。速冻食品业务营业额3.08 亿元，同比+12.34%，后续预计随梅州等产能逐步落地仍具增长空间。

    其他产品及商品营业额2.53 亿元，同比+7.85%；销售渠道看，23Q1 直销比例57.32%（+6.79pct），明显提升也与餐饮收入提升相关，经销渠道占比有所下降；分区域看，广东省内销售占 比85.87%（+2.64pct）；经销商数量看，23Q1 末经销商数量共1048，较期初增加8 家，其中省内净增1 家，境内省外净增6 家，保持稳健增势。公司餐饮业务逐步展现多品牌拓展的潜力，静待食品业务产能逐步达产后进一步增强双轮驱动力。

    投资建议：预计2023-2025 年实现归母净利润7.08 亿元、8.78 亿元、10.25 亿元，当前股价对应PE 分别为24X、19X、17X，维持“增持”评级。

    风险分析

    1、月饼作为食品业务主要的大单品，若2023 年内整体行业竞争进一步加剧，预售情况受到各种环境影响而不达预期，则可能对年内整体营收和业绩产生冲击，且长线可能面临增速放缓的情况；2、梅州及湘潭二期的产能建设和释放节奏若不及预期，则可能影响整体速冻和月饼等产品的增量释放，从而对于市场竞争环节也可能造成影响；

    3、陶陶居等餐饮品牌在开店扩张中可能出现的经营效率不及预期或省外经营效果一般，可能对长线餐饮业务的扩张产生影响；

    4、公司参与投资设立产业投资基金，面临投资基金管理者市场投资的可能风险。