广州酒家发布2022 年年度业绩公告。2022 年，公司营收41.12 亿元/yoy+5.72%，归母净利润5.20 亿元/yoy-6.68%，扣非归母净利润4.77 亿元/yoy-9.43%。分产品来看，2022 年，公司月饼系列产品营收15.19 亿元/yoy-0.13% ， 毛利率54.18%/ 同比-2.28pcts ； 速冻食品收入10.58 亿元/yoy+24.75%， 毛利率36.56%/同比+0.38pcts ； 餐饮业收入7.62 亿元/yoy+5.14%，毛利率1.92%/同比-7.49pcts；其他产品及商品7.35 亿元/yoy-2.42%，毛利率28.20%/同比+1.88pcts。我们认为，22 年公司营收增长主要归因于四点：1）疫情影响下“宅经济”景气度上行；2）食品制造业务22 年在线下全国社区平台/线上新兴电商平台的持续开拓；3）对核心品类新添“国潮”元素契合年轻客群需求；4）加大粽子/年宵盆菜的资源投入。而全年归母净利润下滑主要是餐饮业利润率受疫情影响下滑及月饼毛利率受“禁止过度包装”政策影响下滑所致。

    　　预制菜业务市场反响良好，合伙设立预制菜基金进一步拓宽业务布局。广州酒家预制菜以加热即食半成品菜式为主，所推出的广式早点菜品紫金酱凤爪和豉汁排骨广受消费者好评，截至23 年4 月6 日，京东评价1 万/5 千以上，好评率达98%/97%。23 年3 月6 日，公司与六家合伙企业共同出资设立广东广梅预制菜产业投资基金合伙企业，主要围绕预制菜、食品加工产业链及食材产业链等相关产业进行投资，全体合伙人认缴出资总额为2 亿元，广州酒家作为有限合伙人拟出资6,000 万元，占总额30%，本次预制菜设立有利于强化产业链整合能力及公司资本运作能力，为公司预制菜产品种类创新、质量提升提供支撑。

    　　生产基地产能持续扩充支撑速动食品发展，餐饮门店加密省内/布局省外。

    　　22 年公司广东广州、茂名、梅州和湖南湘潭四大生产基地稳定运营，梅州基地一期加速速动产能爬坡，为速冻产能扩充提供支持。22 年公司速冻食品产量41224吨/yoy+10.8%，销量41370 吨/yoy+17.2%，产销率达100.4%。展望未来，广州基地新增一条速冻生产线、湘潭基地速冻食品生产车间已在建设中，后续速冻食品产能将进一步提升。聚焦餐饮业务发展，22 年公司新增餐饮门店数7 家，其中广东省内门店5 家，广州酒家、陶陶居两大品牌均在深圳开店；省外门店2家，包括长沙广州酒家门店及成都陶陶居门店，省外模型逐步探索中，未来将逐步探索华中市场。

    　　投资建议：1）短期关注公司在疫情恢复后的业绩回弹。疫情对餐饮业影响逐步缩小，公司餐饮业务有望恢复向好。2）长期关注公司速冻产品跨区域布局及预制菜业务发展。公司食品制造业务业务稳步成长，通过线上推广及“互联网+社区服务”模式持续推动食品制造业务发展。细分来看，月饼系列产品品牌效应明显仍具备强竞争力；速冻产品跨区域布局持续推进，有望带动食品制造业务实现营收突破；预制菜业务迅速展开，后续有望逐步成为利润主支撑点。预计公司2023-2025 年归母净利润7.42/8.99/10.71 亿元， 对应PE 值为23X/19X/16X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：疫情反复，行业竞争风险。