广州酒家发布2022 年度业绩。2022 年，公司实现收入41.1 亿元，同比增长5.7%；归母净利润5.2 亿元，同比下降6.7%，扣非归母净利润4.8 亿元，同比下降9.4%。4Q22，公司实现收入7.7 亿元，同比下降11.6%；归母净利润0.5亿元，同比下降56.0%，扣非归母净利润0.18 亿元，同比下降80.8%。其中：

    　　①2022 年餐饮业务毛利率仅1.9%，拖累整体利润率；②非经常性损益主要源自投资收益及政府补助。

    　　简评及投资建议

    　　1.2022 年，主营业务收入40.7 亿元，同比增长5.9%，主营业务毛利率35.1%，同比减少2.1pct；2023 年1-2 月，营业收入6.43 亿元，同比增长12.1%，归母净利0.59 亿元，同比增长33.8%，主因疫后餐饮业绩快速修复。

    　　2.2022 年，食品制造业整体收入32.5 亿元，同比增长6.6%，增长韧性较强，速冻食品销售规模逐步扩大。

    　　月饼业务：供应链体系成熟，保障产品快速迭代。①产销情况：2022 年月饼系列产品收入15.2 亿元，同比下降0.1%，占主营业务收入37.3%，同比减少2.3pct。产量1.5 万吨，同比下降3.8%，销量1.4 万吨，同比下降3.8%，产销率同比增加0.1pct 至97.8%；库存量203 吨，同比下降9.9%。平均单价103.5元/kg，同比增长3.8%。②成本结构：直接材料占月饼业务收入比重增加1.4pct至34.6%，直接人工占收入比重增加0.3pct 至5.1%，制造费用占收入比重增加0.4pct 至3.5%。

    　　速冻食品：产能逐步释放，业绩增长亮眼。①产销情况：2022 年速冻食品收入10.6 亿元，同比增长24.7%，占主营业务收入26.0%，同比增加3.9pct。产量4.1 万吨，同比增加10.8%，销量4.1 万吨，同比增加17.2%，产销率同比增加5.5pct 至100.4%；库存量4085 吨，同比下降3.9%。平均单价25.6 元/kg，同比增长6.4%。②成本结构：直接材料占速冻食品收入比重减少1.3pct 至42.1%，直接人工占收入比重增加0.1pct 至8.7%，制造费用占收入比重增加0.3pct 至5.8%。

    　　其他产品：参与预制菜标准制订，设立产业基金。2022 年其他产品及商品收入7.4 亿元，同比下降2.4%，占主营业务收入18.0%，同比减少1.5pct，主要包括盆菜熟食预制菜、广式腊味肉制品等产品。公司参与投资设立广东广梅预制菜产业投资基金，规模2 亿元，其中公司出资0.6 亿元，占比30%，重点投向预制菜、食品加工及食材产业链等，有望加快推进公司食品产业链业务发展。

    　　3. 餐饮业务跨区域拓店，深入贯彻“强品牌”战略。2022 年，餐饮业务逆势扩张，营业收入7.6 亿元，同比增长5.1%，占收入比例减少0.1pct 至18.7%；4Q22，餐饮收入1.3 亿元，同比下降39.5%，占收入比例减少8.3pct 至17.5%，判断主因疫情反复导致到店客流受损。22 年公司共新增7 家餐饮门店，省内广州、深圳各新开1 家广州酒家，深圳新开2 家陶陶居，旗下品牌“星樾城”首开佛山店；省外完成长沙广州酒家和成都陶陶居的开业，助力开拓华中市场。23 年1-2 月疫情过峰、春节旺季带动餐饮迅速回暖，餐饮经营业绩同比已实现大幅增长；我们判断，23 年客流持续修复叠加稳步拓店，餐饮业务全年恢复弹性较大。

    　　4.期间费用率略增0.4pct 至20.8%，管理费用管控良好。①销售费用率：同比增加1.4pct 至10.7%，销售费用增长21.7%至4.4 亿元。②管理费用率：同比减少0.5pct 至9.2%，管理费用增长0.3%至3.8 亿元。③研发费用率：较21 年同期保持2.0%不变，研发费用增长8.2%至0.84 亿元。④财务净收入为0.48 万元（2021 年为0.24 亿元），其中利息费用0.24 亿元，利息收入0.75 亿元。

    　　5.2023 年经营计划：持续推动“餐饮+食品”双主业高质量发展。①食品业务：梅州、广州新增速冻产线打磨工艺以加速产能释放，湘潭生产车间布局产能储备，中长期支撑业绩成长；梳理现有品类，重点布局粤港澳大湾区优势市场，积极开拓上海为核心的华东市场，以“全国性经典口味+地区性口味+当季新品”差异化策略打造产品矩阵；全渠道发挥最大势能，连锁门店强化会员体系建设、发力团购业务，线上挖掘兴趣电商增量、布局社区电商平台。②餐饮业务：推进省内布局与空白区域填补的同时，完成上海等重点城市的门店建设与储备；对现有门店进行升级并培育特色网红门店，提升消费者就餐体验；利用新媒体渠道做好门店、菜式宣传，加强与行业交流、提升出品品质，借主题宴推广粤菜文化，推动品牌价值持续提升。

    　　更新盈利预测。我们预计2023-2025 年收入各50.24 亿元、57.97 亿元、65.64 亿元，同比增长22.2%、15.4%、13.2%；归母净利润各7.03 亿元、8.36 亿元、9.82 亿元，同比增长35.1%、18.8%、17.5%，EPS 各1.24 元、1.47 元、1.73 元。

    　　更新对公司的判断。我们看好公司强品牌力、产品力，食品、餐饮双轮驱动，未来有望充分发挥广州酒家、陶陶居等知名品牌优势，立足广东辐射全国。①餐饮：疫后客流修复叠加稳步拓店，春节旺季已迅速回暖，全年业绩弹性较大；②月饼：23 年国庆中秋双节相连，月饼大年叠加消费复苏，收入增速有望提振；③速冻：湘潭二期有望23 年投产，达产后年产量约3.85 万吨，随速冻产能持续释放，中长期有望支撑业绩成长。

    　　我们选取速冻、烘焙类食品企业作可比公司，PE 估值方法：给予2023 年25-30倍PE，对应合理价值区间30.9-37.1 元。维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：食品安全风险、市场经营风险、原材料价格上涨风险。