业绩符合预期，Q4受疫情影响较大：22年营收41.12亿，同比增长5.7%，实现归母净利5.2亿，同比-6.68%，业绩符合预期。其中Q4营收7.72亿，同比-11.62%，归母净利0.5亿，同比-56.04%，主要因疫情影响。

    　　22 年整体毛利率为35.63%，同比减少2.2pct；存货3.09 亿，同比持平；三费方面，销售费用率10.74%，同比增加1.43pct；管理费用率11.28%，同比减少0.12pct；财务费用率同比下降0.55pct，主要由于利息收入增加所致；研发费用率2.04%，同比增加0.05pct。Q4 公司整体毛利率为28.21%，同比减少8.14pct；费用方面，销售费用率17.18%，同比增加1.48pct；管理费用率15.56%，同比下降0.47pct；财务费用率为-3.86%。

    　　月饼收入保持稳定，产能释放叠加需求增长推进速冻食品业绩上扬：分产品上看，22年月饼系列产品营收15.19亿，同比减少0.13%，毛利率同比减少2.28pct；速冻食品营收10.58亿，同比增加24.75%，毛利率同比增长0.38pct，主因公司速冻产能释放、加大渠道拓展以及市场需求增长，带动销售同比较大增长所致；其他产品营收7.35亿，同比下降2.4%，毛利率同比增长1.88pct；餐饮业营收7.62亿，同比增加5.14%，毛利率减少7.49pct，主因疫情影响。

    　　分地域看，广东省内收入31.4亿元，同比+7.81%，省内经销商数量同比减少7个，省外收入8.85亿元，同比-0.9%，省外经销商数量同比增加29个，境外收入4771万元，同比+18.12%，境外经销商同比增加7个。

    　　产能释放仍有空间，餐饮品牌内伸外延修炼内功：1）公司目前拥有广东广州、茂名、梅州和湖南湘潭四大食品生产基地，目前产能利用率接近100%，湘潭二期速冻基地车间正在建设中，未来产能仍有扩容空间，“一核三翼”的食品制造产能布局来保障产品供应。2）今年1-2月，公司营收6.43亿同比增长12%，归母净利为0.59亿，同比增长33.8%，主要是餐饮和旅游市场持续恢复，推动餐饮春节旺季迅速回暖。公司坚定走“餐饮强品牌，食品创规模”的发展战略，报告期内，新增7家餐饮门店，其中，广东省内新增5家餐饮门店，积极跨区域开拓门店，旗下“星樾城”首开佛山店；目前已开始首店文昌店改造，未来改造完成后，效益将有望得到提升。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑到文昌店改造影响，我们下调23-24 年归母净利润预测为7.02/8.8 亿，分别下调12%/7%,新增25 年归母净利预测为10.82亿，维持“增持”评级。

    　　风险提示：食品安全，原材料上涨，产能投放延期风险。