产能陆续释放，月饼大年、餐饮复苏下业绩弹性大，维持“增持”评级公司2022 年营收41.12 亿元，同比增5.72%；归母净利5.2 亿元，同比下滑6.68%。

    　　2022Q4 营收7.72 亿元，同比下滑11.62%；归母净利0.5 亿元，同比下滑56.04%。

    　　由于2022 年受疫情影响拖累业绩，我们下调2023-2024 年盈利预测，并新增2025年盈利预测，预计2023-2025 年归母净利为7.0（-0.5）、8.4（-0.2）、10.4 亿元，EPS 为1.23（-0.09）、1.47（-0.05）、1.83 元，当前股价对应PE 为23.7、19.8、15.9 倍。未来食品、餐饮业务双轮驱动下公司业绩可稳健增长，维持“增持”评级。

    　　时间错配、疫情影响下月饼、餐饮业务下滑

    　　分业务来看：（1）食品：2022Q4 月饼业务同比下滑31.9%，主为疫情影响，以及中秋时间错位下2021 年同期确认月饼收入，同期基数较高；速冻业务同比增长27.9%；其他产品同比增2.1%。（2）2022Q4 餐饮业务同比下滑39.5%，主因疫情影响。分区域来看：2022Q4 省内、外市场收入分别下滑5.5%、28.4%。2022年省外经销商净增29 个至424 家，线上渠道发力下线上收入同比增13.4%。展望2023 年：（1）产能进一步释放支撑食品制造业务发展；（2）全渠道布局，积极开拓上海为中心的华东市场，重点布局粤港澳大湾区优势市场，省内外协同发展；（3）月饼迎来大年、疫后餐饮可持续恢复。预计公司2023 年收入仍可稳步增长。

    　　2022Q4 净利率下滑主因毛利率下降

    　　2022Q4 净利率同比降6.6pct 至6.5%，下滑主因毛利率同比降8.1pct 以及销售费用率增5.8pct。毛利率下滑主因高毛利业务如餐饮等受疫情影响较大。往2023年展望，随着高毛利业务餐饮逐渐恢复、月饼迎来大年有望进一步增长、原料成本压力缓和，预计毛利率可明显改善；市场开拓期间费用投放仍较大，但精细化管理下预计费率较为稳定，预计公司2023 年净利可较快增长。

    　　风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展及竞争风险、原料价格波动风险等