投资要点：

    　　公司公布2022 年报，业绩符合预期：1）22 年公司实现营业收入41.12 亿元，同比增长5.72%；实现归母净利润5.20 亿元，同比下降6.68%；实现扣非归母净利4.77 亿元，同比下降9.43%。2）22Q4，公司实现营业收入7.72 亿元，同比下降11.62%；实现归母净利润0.50 亿元，同比下降56.04%；实现扣非归母净利润0.18 亿元，同比下降80.84%。

    　　月饼品类显现韧性，速冻产品增速较快，餐饮业务23 年增速可期。公司坚持“食品+餐饮”双主业协同发展，加快餐饮布局外延并赋能食品业务，持续推动整体业绩稳步发展。

    　　食品板块方面，22 年公司线上推行平台及渠道组合拳，线下加大社区平台进入力度，双渠道联动助力实体消费市场提质扩容，巩固速冻食品等品类的核心地位。22 年月饼系列产品/速冻食品/其他产品及商品分别实现营收15.19/10.58/7.35 亿元，分别同比-0.13%/24.75%/-2.42%。餐饮板块方面，22 年实现营收7.62 亿元，同比增长5.14%。

    　　研发推动产品升级，降本增效严控成本应对外部环境影响。22 年公司期间费用率为20.85% ， 同比+0.40pct 。其中， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为10.74%/9.24%/2.04%/-1.17%，分别同比+1.41/-0.50/+0.05/-0.56pct，22 年公司严控生产成本，各基地持续技术改进提升产能，降本增效有望提升效。22 年全年公司实现毛利率为35.63%，同比-2.19pct，归母净利率为12.65%，同比-1.68pct。

    　　夯实省内优势加快省外布局，“陶陶居”聚焦新潮粤菜打造增长极。分地区看，22 年广东省内/境内广东省外/境外分别实现营收31.40/8.85/0.48 亿元，分别同比+7.81%/-0.90%/+18.12%，广东省内业务增速领跑。分渠道看，直接销售/经销分别同比增长4.92%/6.67%。

    　　22 年经销商数量为1040 家，其中广东省内/境内广东省外/境外分别净变化-7/+29/+7家。22 年公司持续夯实广东省内重点城市餐饮布局基础上，加快华东地区跨区域餐饮发展，22 年新增7 家餐饮门店，省内新增5 家，目前拥有36 家直营门店，含“陶陶居”11 家，授权特许门店23 家，陶陶居整体业绩提升，营收、利润均大幅增长。

    　　投资分析意见：我们认为2023 年线下消费需求重新释放，公司餐饮与食品业务短期均有望呈现快速复苏态势，渠道端已建成线上+线下的全渠道销售体系，并不断推动省内外经销商渠道建设。但考虑到公司费用控制力度或将减小，我们小幅下调23-24 年盈利预测为7.39/8.59 亿元（原值7.76/9.05 亿元），新增25 年盈利预测为9.93 亿元，对应23-25年PE 为23/20/17 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：全国疫情不确定性，线下餐饮复苏不及预期，预制菜行业竞争加剧等。