公司公告：1）20 22 年营收41.12 亿元/+5.72%（同比，下同），归母净利5.20 亿元/-6.68%，扣非归母净利4.77 亿元/-9.43%。其中，22Q4 单季度营收7.72 亿元/-11.62%，归母净利0.50 亿元/-56.04%，扣非归母净利0.18亿元/-80.84%。2）公司出资4.5 亿元参与设立广州广酒产投产业投资基金，占比45%，基金将投向全国连锁餐饮、休闲食品、食材供应链、速冻、团餐等细分产业赛道项目。

    月饼逆势持平，2023 月饼大年有望高增长。2022 年月饼营收15.19 亿元/-0.13%（其中价+3.81%，量-3.80%）为2014 年以来首次负增长，主要受疫情反复影响中秋送礼需求；毛利率54.18%/-2.28pct，主要源自去年下半年糖、面粉等原料价格有所上涨。2023 年中秋节在9 月底，叠加今年国内消费持续复苏，预计今年将是月饼大年（业内习惯将中秋、国庆两节相隔一周以内的年份称作“大年”），广酒月饼有望在低基数上实现快速增长。

    速冻持续放量。2022 年速冻营收10.58 亿元/+24.75%（价+6.41%，量+17.23%，），其中22Q4 单季度收入3.02 亿元/+27.91%，源自速冻总产能2.4W 吨的梅州工厂陆续投产以及广州基地新产线带来增量；毛利率36.56%/+0.38pct 基本持平。考虑到梅州工厂一期已完成81.73%，而设计产能3.85 万吨的湘潭工厂速冻车间首期工程已完成29.17%，我们预计随着省内省外的速冻产能持续投放，公司速冻业务将维持高增长趋势。

    疫情反复餐饮承压，看好今年餐饮复苏。2022 年餐饮营收7.62 亿元/+5.14%，其中22Q4 单季度收入1.34 亿元/-39.46%受广州疫情影响较大，毛利率1.92%/-7.49pct。2022 年公司新增7 家餐饮门店，其中省外开业长沙广酒和成都陶陶居，截止年末共有36 家直营门店。2023 年餐饮业务有望受益于疫后复苏，此外公司也将推进上海广酒门店建设，以上海门店为基础拓展华东区域食品业务。

    省内渠道提升效率，省外&线上渠道持续扩张。2022 年公司广东省内收入31.40 亿元/+7.81%，其中经销商数量从600 家减少至593 家，源自公司主动减少低效经销商；省外收入8.85 亿元/-0.90%，其中经销商数量从395 家增加至424 家，湘潭工厂所在的华中区域以及上海子公司所在的华东区域是重点拓展的省外市场。电商收入9.32 亿元/+13.42%，占营收比例达22.65%/+1.54pct 持续提升。

    毛利率、净利率下降，期间费率提升。2022 年整体毛利率35.63%/-2.19pct，源自月饼、餐饮业务毛利率均有下降；净利率12.96%/-1.57pct。期间费率中，销售费率10.74%/+1.41pct 源自公司持续开拓粤东、华东市场及线上新兴电商平台，管理费率9.24%/-0.50pct，研发费率2.04%/+0.05pct，财务费率-1.17%/-0.56pct。

    盈利预测和投资建议：随着公司食品业务供给端广州总部、茂名、湘潭、梅州新工厂的速冻与月饼新产能持续释放，渠道端加强广东省内外经销商网络铺设并重点推进电商营销渠道，公司业绩有望长期稳定增长。我们预计公司23-25 年归母净利分别为6.44/7.71/9.09 亿元，3 月30 日收盘价对应PE 分别为26/22/19 倍，月饼大年建议重点关注。

    风险提示：产能建设不及预期，省外市场拓展不及预期，原材料价格上涨。