22 年稳健收官；23 年食品业务产能有望继续释放，餐饮有望继续修复22 年营收41.12 亿元/yoy5.72%，归母净利5.20 亿元/yoy-6.68%，扣非归母净利4.76 亿元/yoy-9.43%。22Q4 营收7.72 亿元/yoy-11.67%，归母净利0.50 亿元/yoy-56.14%。公司坚持“餐饮强品牌，食品创规模”，广东广州、茂名、梅州及湘潭四大生产基地充分发挥产能的有效协同，支撑食品业务后续增长动力。依托“广州酒家”及“陶陶居”老字号，餐饮有望逐步走向全国。预计23-25 年EPS1.34/1.72/2.09 元，食品/餐饮可比公司Wind 一致盈利预测23 年PE23/31X，分部估值法给予食品目标市值168 亿元（6.45 亿净利润/PE26，产能扩张给予溢价）/餐饮目标市值32 亿元（1.17 亿净利润/PE27，区域性较强给予折价），目标价35.04 元（前值29.35 元），维持增持评级。

    22 年速冻业务增长较快

    22 年食品营收32.53 亿/yoy+6.58%，分产品，其中月饼/速冻/其他营收yoy分别为-0.13%/24.75%/-2.42%，毛利率分别为54.18%/36.56%/28.20%。

    梅州生产基地一期加快推动速冻产能爬坡工作，速冻系列营收超20%增长；广州基地已新增一条速冻生产线，湘潭基地速冻食品生产车间在建中。22年餐饮业务加快推进“广州酒家”、“陶陶居”餐饮门店重点城市布局（22 年广东省内新增5 家），广东省外完成湖南长沙“广州酒家”和四川成都“陶陶居”门店的开业，合计新增7 家门店；成立上海餐饮管理公司，开拓华中与华东地区业务，营收7.62/yoy+5.14%，毛利率1.92%/yoy-7.49pct。

    广东省内业务仍为基本盘，表现稳健

    分区域，22 年广东省内营收31.40 亿元/yoy7.81%，占比近80%，仍为主力收入来源；省外收入受外部环境影响出现负增长，营收8.85 亿元/yoy-0.90%；境外营收4771 万元/yoy18.12%。分模式，直销营收17.75 亿元/yoy4.92%；经销营收22.99 亿元/yoy6.67%，公司新增经销商超过350家，并加强与卖场及跨界品牌合作。

    风险提示：消费力受损；区域扩张不顺；餐饮恢复较慢。