2023 年03 月29 日，广州酒家发布2022 年年报。

    　　投资要点

    　　四季度短期承压，2023 年有望恢复

    　　2022 年总营收41.12 亿元（同增5.7%），归母净利润5.20亿元（同减6.7%）。其中2022Q4 总营收7.72 亿元（同减12%），归母净利润0.50 亿元（同减56%），四季度短期承压系疫情影响下餐饮消费场景缺失及经营受限所致。公司全年收入实现稳健增长，系在复杂外部环境下积极调整经营策略、月饼业务保持稳定及冷链食品业务快速发展所致。毛利率2022 年35.63%（同减2pct），其中2022Q4 为28.21%（同减8pct），系原材料价格上涨以及毛利率较高的月饼系列产品占比下降6pct 所致；净利率2022 年12.96%（同减2pct），其中2022Q4 为7.59%（同减5pct），系毛利率拖累，销售费用率同增6pct 至17.18%，管理费用率同增2pct至12.66%所致。2022 年经营活动现金流净额8.33 亿元（同增14%），其中2022Q4 为-2.70 亿元（同增6%）。

    　　速冻食品增长较快，跨区域发展取得成效

    　　分产品看，2022 年月饼系列产品/速冻食品/其他产品及商品/餐饮业营收分别为15.19/10.58/7.35/7.62 亿元，同比-0.1%/+25%/-2%/+5%，占比37%/26%/18%/19%。月饼业务基本持平系受月饼小年影响以及送礼场景减少所致；速冻食品在产能加快释放下实现较快增长；餐饮业务加速拓店，跨区域发展取得成效，全年逆势保持正增长。分渠道看，2022 年直接销售/经销营收17.75/22.99 亿元，同比+5%/+7%，占比44%/56%。截至2022 年年底，经销商数量1040 家，较年初增加29 家。其中广东省内593 家，较年初减少7 家；境内广东省外424 家，较年初增加29 家；境外23 家，较年初增加7家。分区域看，2022 年广东省内/境内广东省外/境外营收分别为31.4/8.85/0.48 亿元， 同比+8%/-1%/+18% ， 占比77%/22%/1%。量价拆分来看，月饼系列产品/速冻食品销量1.47/4.14 万吨，同比-4%/+17%；对应吨价10.35/2.56 万元/吨，同比+4%/+6%，速冻食品实现量价齐升。

    　　盈利预测

    　　我们看好公司持续推动食品+餐饮双轮驱动及加快预制菜布局。预计2023-2025 年EPS 为1.23/1.48/1.77 元，当前股价对应PE 分别为24/20/17 倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险、原材料上涨风险、竞争进一步加剧、月饼及速冻等食品放缓等。