事件描述

    　　公司发布2022 年财报，期内实现营收41.12 亿元（+5.72%），归母净利润5.2 亿元（-6.68%）、扣非归母净利润4.76 亿元（-9.43%），EPS0.91 元。

    　　Q4 实现营收7.73 亿元（-11.46%），归母净利润0.37 亿元（-67.02%）、扣非归母业绩亏损646 万元（21Q4 盈利0.94 亿元），Q4 业绩大幅下滑主要系11-12月疫情冲击线下餐饮门店经营所致。

    　　事件点评

    　　期内食品制造业务产能显著提升。月饼收入15.18 亿元（-0.13%），毛利率54.18%（-2.28pct）；速冻食品收入10.57 亿元（+24.75%），毛利率36.56%（+0.38pct）；餐饮收入7.62 亿元（+5.14%），毛利率1.92%（-7.49pct）。产销方面，食品加工业务库存全面优化。速冻条线提产显著，产量、销量同比增加10.8%、17.2%，产销比100.35%，库存同比减少3.9%；月饼系列产销比97.79%，库存同比减少9.9%。销售地区方面，境外销量快速爬坡。广东省内收入31.4 亿元（+7.81%），毛利率33.67%（-1.94pct），期内经销商减少7 家；省外收入8.85 亿元（-0.9%），毛利率40.67%（-2.12pct），期内经销商增加29 家；境外收入0.47 亿元（+18.12%），经销商增加7 家，毛利率28.97%（-0.84pct）。销售渠道方面，经销渠道贡献稳定营收，实现收入22.98 亿元（+6.67%），毛利率42.83%（-0.44pct）；直销收入17.74 亿元（+4.92%），毛利率25.18%（-5.45pct）。

    　　产能协同效应保障产品供应。目前公司广州、茂名、梅州、湘潭四大生产基地协同配合，梅州基地一期投产推动速冻产能释放、广州基地新增一条速冻生产线、湘潭基地速冻食品生产车间建设推进，持续布局速冻业务长线发展。

    　　餐饮业务跨区域拓店成效显著。目前公司共有餐饮直营门店36 家，其中广州酒家22 家、星樾城3 家、陶陶居11 家，授权第三方经营陶陶居门店23 家。期内公司新增7 家餐饮门店，广东省内新增5 家（广州酒家新开2家、陶陶居新开1 家、星樾城新开1 家）；省外加速开拓华中市场，新开长沙广州酒家、成都陶陶居。公司成立上海餐厅管理公司，以上海为据点推进华东地区餐饮、食品加工业务发展。

    　　年内受疫情不间断冲击影响，盈利水平稍有下滑。毛利率35.63%（-2.19pct）、净利率12.96%（-1.57pct）。整体费用率18.81%（+0.35pct），其中销售费用率10.74%（+1.41pct）、管理费用率9.24%（-0.5pct）、研发费用率2.04%（+0.05pct）、财务费用率-1.17%（-0.56pct）。经营活动现金流量净额8.33 亿元（+14.21%）。

    　　投资建议

    　　我们持续看好公司“餐饮+食品”双主业协同发展。23 年消费环境改善，餐饮业务作为线下高频、刚需消费有望实现快速反弹。公司速冻业务持续扩产，湘潭二期生产基地有望投产支持速冻业务长期稳定发展。23 年又逢中秋+国庆双节重合，假期延长推动团聚、走亲访友增加，带动具有送礼社交属性月饼礼盒销量增加。预计公司2023-2025 年EPS 分别为1.22\1.74\1.97元，对应公司3 月29 日收盘价29.18 元，2023-2025 年PE 分别为24\16.7\14.8 倍，维持“增持-B”评级。

    　　风险提示

    　　食品原材料价格上涨风险；大股东减持风险；线下消费不及预期风险。