公司2022 年实现归母净利5.08 亿元/-8.92%，疫情影响下餐饮门店经营受限拖累业绩，但今年以来餐饮板块已有显著回暖。由于双节重合，2023 年较有可能是月饼大年，同时速冻产能继续释放，预计今年公司经营情况将有明显反弹。公司成长步伐稳健，跨区域布局正有序推进，维持“买入”评级。

    疫情导致净利下滑，22Q4 业绩低于预期。公司发布业绩快报，2022 年实现收入41.14 亿元（+5.75%）、归母净利5.08 亿元（-8.92%）、扣非净利4.52 亿元（-14.11%）。据此计算，公司22Q4 单季实现收入7.73 亿元（-11.46%）、归母净利3759 万元（-67.02%）、扣非净利-646 万元（vs. 21Q4 为+9472 万元），低于此前预期，Q4 利润大幅下滑、扣非净利转负主要因为疫情导致餐饮门店经营受限，高经营杠杆下拖累整体利润。

    今年有望迎来月饼大年，且成本压力或有缓和。历年数据显示月饼销售额与中秋和国庆假期间隔时间往往呈反相关，中秋节较早（2022 年中秋节为9 月10日）、疫情影响、行业打击过度包装等因素导致2022 年为月饼小年，行业总销售额预计同比下降，而22Q3 公司月饼业务收入逆市同比增长5.2%，经营韧性较强且市占率提升。2023 年中秋节与国庆假期将重合（9 月29 日~10 月6 日），同时月饼具有送礼社交属性，在疫后经济复苏的背景下，月饼销售有望迎来大年。我们判断，2022 年原材料价格是压制公司毛利率的其中一个因素，去年莲子、礼盒、纸等均有涨价，根据近期跟踪，当前包材价格已有回落趋势，各原材料价格需进一步跟踪，整体判断今年成本压力或较去年有所缓和。

    静待湘潭二期投产，关注餐饮修复及后续拓店。公司速冻产能仍处于释放周期，梅州基地正逐步爬坡，湘潭食品生产基地二期有望于2023 年内投产，规划年产速冻食品3.85 万吨，中长期维度将支撑速冻业务成长。餐饮业务方面，我们判断22Q4 疫情影响下门店亏损拖累业绩，但2023 年以来国内餐饮业态已实现快速反弹，并且公司在去年疫情期间仍有门店扩张，2022 年10 月26 日广州酒家华中首店在长沙开业，预计广州酒家上海门店有望于2023 年开业，餐饮门店省外布局将赋能食品业务异地开拓，实现“餐饮+食品”协同发展。

    风险因素：疫情反复，食品板块产能不及预期，省外拓展不及预期，餐饮开店进度不及预期，市场竞争加剧等。

    盈利预测、估值与评级：公司22Q4 业绩低于预期，主要由于疫情影响下餐饮门店经营受限拖累业绩，但疫情放开后餐饮业态已实现快速反弹，预计今年餐饮板块业绩将大幅改善。展望2023 年，由于双节重合，今年较有可能是月饼大年，月饼收入增速有望提升，且预计今年成本压力有望小于去年。此外，梅州基地产能利用率提升和湘潭二期的后续投产将助力速冻产能放量，我们看好“餐饮+食品”双主业协同发展潜能。结合业绩快报，我们下调2022 年归母净利预测至5.08 亿元（原预测为6.02 亿元），并维持2023-24 归母净利预测为7.25/8.52亿元，现价对应动态PE 为32/22/19x，结合中信证券食品板块2023 年动态PE约为29x，给予2023 年25xPE 对应目标价32 元，维持“买入”评级。