事件

    　　2023 年3 月4 日公司披露2022 年度业绩快报，公司2022 年实现营收41.1 亿元/+5.8%，归母净利5.1 亿元/-8.9%，扣非归母净利4.5 亿元/-14.1%。

    　　点评

    　　月饼行业小年但公司经营相对稳健，餐饮业务Q4 受疫情影响进一步扩大、拖累盈利能力。单拆4Q22 实现营收7.7 亿元/-0.1%，归母净利0.4 亿元/-0.7%，扣非归母净利-0.1 亿元/-1.1%。分业务看：1）月饼业务，2022 年为月饼小年，且华南疫情反复致22 年消费、送礼需求下降，但公司华南月饼龙头地位稳固、持续推新，Q3 传统旺季仍有收入同比5.2%增速；2）餐饮业务，疫情扰动下多次出现暂停堂食及不同程度的经营受限，且公司有较高比例直营门店、拖累整体利润(4Q22 公司归母净利率4.9%、同比-8.2pct，扣非归母净利率-0.8%、同比-11.7pct)，但公司2022 年积极进行省外拓展，如2022.10.26华中首店于长沙开业，成都、上海亦有新店开业。

    　　展望2023 年，看好公司受益于月饼大年、速冻新产能释放及餐饮修复。2023 为传统月饼大年（大年一般定义为中秋与国庆间隔小于1周，2023 年两个节日仅差一天），叠加为疫情放开后首年，送礼社交需求有望明显回暖，公司作为广式月饼龙头有望显著受益。产能端看，过去几年制约公司增长的重要因素之一为产能不足（尤其是速冻业务），公司梅州一期速冻产品设计产能2.4 万吨，至2023 年初预计已爬坡至近7 成，我们预计2023 年有望完成爬坡，广州工厂亦于2022年新增一条速冻生产线；此外，湘潭二期（2021.8 公告）规划速冻产能3.85 万吨、建设周期24 个月，推算预计2023 年内有望试产。餐饮业务受疫情影响显著减弱，叠加省外拓展稳步推进，看好低基数下反弹。

    　　投资建议

    　　中华老字号品牌优势深厚，餐饮赋能食品业务，2023 为传统月饼大年，疫后餐饮、社交送礼需求回升，梅州、广州工厂速冻新产能释放爬坡。

    　　预计公司22-24E 收入41.1/52.4/62.0 亿元，同比5.8%/27.3%/18.4%,归母净利5.1/7.5/9.0 亿元，对应23-24E PE 为21.2/17.7X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　疫情影响持续时间超预期，新产能爬坡、释放速度不及预期等。