本报告导读：

    2023年有望迎月饼大年，叠加速冻食品产能扩张与餐饮业务业绩反转，业绩增速抬升。

    投资要点：

    维持增持评 级。考虑到 2023 年为月饼大年且包材成本有望改善，调整2022-2024 年EPS 为1.09（-5%）/1.41（+3%）/1.65（+1%），对应PE 分别为24/18/16 倍。看好消费能力修复及客流回暖后公司业绩向上弹性，上调目标价至42 元，维持增持评级。

    商务消费复苏、中秋延后，2023 将是月饼大年。①月饼“大小年”与中秋和国庆假期间隔天数呈负相关，2023 年中秋与国庆临近，叠加经济回暖企业商务消费增加，2023 有望再迎月饼大年；②月饼社交属性，消费者对价格不敏感，提价能力强。③广式月饼受众广（61%市场份额），公司作为龙头、品牌优势明显，市占率持续提升。

    速冻产能放量，餐饮疫后反转。①一人食家庭结构变化与追求便捷的消费天性下，速冻食品消费习惯已经养成，疫情结束不会改变行业趋势；公司产能利用率、产销率长期维持在100%左右，产能放量带来增长。②市场格局分散，公司品牌与产品优势突出，渠道持续拓展（广东省外经销商占比超40%），18-22 年份额从1.5%提升至2.5%,预制菜增速迅猛。③从海外经验看，餐饮业疫后将快速修复，广州酒家稳健发展；陶陶居快速拓店；新股东旗下存在同类资产，具有整合机会。

    原材料与包装成本下降，毛利率有望提升。预计2023 年月饼礼盒包材（占售价比例约10%）价格持续走弱，有望带动毛利率提升。

    风险提示：疫后恢复进度不及预期，食品安全问题，需求不振。