公司发布2022 年3 季报，1-3Q22 实现营收33.4 亿元，同比+10.7%；归母净利润4.7 亿元，同比+6.0%；EPS 0.83 元。单3Q 收入19.2 亿元，同比+7.4%；归母净利润4.2 亿元，同比+2.4%。公司月饼龙头优势凸显，餐饮+食品双向赋能，维持买入评级。

    支撑评级的要点

    行业承压下月饼仍保持正增长，餐饮业务稳健增长。公司1-3Q22 实现收入33.4 亿元，同比+10.7%。（1）分品类来看，月饼/速冻/其他产品/餐饮分别同比+5.6%/+23.5%/-3.7%/+24.8%（其中3Q22 月饼/速冻/其他产品/餐饮分别同比+5.2%/+10.3%/+11.5%/+16.2%）。月饼小年+打击过度包装导致行业库存出清+疫情影响消费场景，中秋月饼市场收入下滑，而广酒在行业逆势下仍取得个位数增长，凸显龙头韧性；速冻高增速有所回落，我们判断是由于疫情导致季节工招聘受阻，生产人员抽调支持月饼产线导致速冻产能不足所致；餐饮一方面有省外拓店的贡献，另一方面暑期客流量提升带来的内生增长也表现稳健。（2）分地区来看，1-3Q22 广东省内/广东省外分别同比+11.8%/+6.5%（其中3Q22 广东省内/广东省外分别同比+7.7%/+5.4%）。省内市场基本盘稳固，省外市场成长可期。（3）分渠道来看，1-3Q22 直销/经销分别同比+16.0%/+6.4%（其中3Q22 直销/经销分别同比+10.7%/+5.0%）。（4）从经销商数量来看，截至3Q22 共计1003 家，环比2Q22 净增加42 家。

    原料成本高企导致毛利率承压，费用优化继续。（1）3Q22 毛利率44.6%，同比-1.9pct。我们判断主要原因是月饼毛利率下滑，莲子、面粉等原材料普遍涨价，人工、促销成本也有所上升。公司积极应对，通过降低单品克重等方式应对成本压力。（2）费用管控降本增效，3Q22 销售费用率与上期持平，管理费用率同比-1.6pct，单季度期间费用率同比-1.1pct。

    （3）3Q22 归母净利率为21.7%，同比-1.1pct。

    行业低迷龙头份额提升，餐饮+食品双向赋能。（1）目前消费环境低迷，疫情扰动下行业发展受到阻碍，中小月饼企业由于竞争优势不足逐渐出清，广酒作为华南月饼龙头企业有望承接被淘汰企业的市场份额。（2）“餐饮+食品”有效联动。10 月底广州酒家首家省外分店落地湖南长沙，与湘潭月饼产能有效呼应，通过提高当地的品牌影响力推动省外食品业务发展。此外，上海和成都的餐饮门店正在紧锣密鼓的筹备中，餐饮业务的省外布局紧密有序。中长期来看，“餐饮强品牌”持续赋能食品业务的异地开拓，我们看好广酒“食品+餐饮”的双主业协同发展。

    估值

    我们根据最新财报调整盈利预测。预计22-24 年EPS 为1.04/1.21/1.37 元，同比+6%/+16%/+13%。维持买入评级。

    评 级面临的主要风险

    疫情影响餐饮经营，省外扩张不及预期，食品安全风险。