广州酒家发布2022 年第三季度报告，报告期内公司实现营业收入33.4 亿元/同比增长10.7%，归母净利润4.7 亿元/同比增长6.0%，扣非后归母净利润4.58亿元/同比增长6.2%。基本每股收益0.83 元/同比增长5.8%。其中，2022Q3实现收入19.2 亿元/同比增长7.4%，实现归母净利润4.2 亿元/+2.4%，实现扣非归母净利润4.1 亿元/+2.2%。

    点评：

    1、收入利润增长平稳，餐饮业务持续恢复。2022 年Q1-Q3 公司实现营业收入33.4 亿元/+10.7%，归母净利润4.7 亿元/+6.0%，其中，2022Q3 实现营收19.2 亿元/+7.4%，实现归母净利润4.2 亿元/+2.4%。分业务来看，公司聚焦“食品+餐饮”双主业发展，Q3 食品制造业营业收入为16.7 亿元/+6.3%，餐饮业营业收入为2.3 亿元/+16.2%，环比Q2 增速有所放缓（+36.5%），整体经营业绩符合预期。

    2、月饼业务增长平稳，产能放量、渠道拓展及疫情推动下速冻食品表现亮眼。

    Q3 公司月饼业务实现销售收入13.1 亿元/+5.2%，主要系今年中秋节位于9月上旬，为月饼小年且受疫情扰动所致；速冻食品业务实现销售收入2.3 亿元/+10.3%。速冻食品业务稳定主要系梅州新增产能下速冻食品产能逐步释放以及速冻食品渠道持续拓展，环比Q2 增速有所放缓（+33.2%）则是由于Q2全国多地疫情推动速冻食品需求上涨。

    3、直销占比提升，省内业务发展较快。Q3 公司直销收入15.5 亿元/同比增长16.0%，经销收入16.5 亿元/同比增长6.4%，截止2022 年9 月底，公司拥有经销商1003 个，较年初减少8 家。2022 年广东省内收入25.1 亿元/同比增长11.8%，境内广东省外收入7.5 亿元/同比增长6.5%。

    4、毛利率同比上涨，研发费用占比上升，整体利润率微增。2022 年第三季度公司毛利率44.6%/同下降1.9pct，销售费用率7.9%/同比上升0.04pct；管理费用率（含研发）8.6%/较去年同期减少1.8pct；财务费用-0.1%/同比下降0.6pct，最终整体营业利润率26.5%/同比下降0.7pct.

    5、海越陶陶居并表，梅州基地产能释放。公司并购的广州市海越陶陶居公司自2021 年7 月1 日起并表（广州酒家持股55%），截止到2022H1，公司拥有餐饮直营店31 家，其中包含“广州酒家”直营门店 20 家，“星樾城”3 家，“陶陶居”自营门店 8 家。公司梅州基地一期项目于去年7 月试产，产能逐步释放，湘潭基地二期速冻食品车间规划设计工作持续推进，预计未来几年内公司仍处于产能释放期。

    6、投资建议：短期来看，疫情扰动对公司月饼和其他食品销售带来一定影响，公司Q3 业绩整体表现平稳。未来随着梅州基地产能释放，公司速冻业务有望长期保持快速增长；陶陶居混改后注入运营门店，后续将以合资公司继续开店；公司积极完善线上线下渠道，有望加速打开非广州和广东省外的市场，作为区域龙头，公司未来成长空间广阔。我们预计公司22-24 年归母净利润6.1/7.6/9.0 亿元，同比增长10%/24%/19%，对应PE 为20x/16x/14x，维持 “强烈推荐”评级。

    风险提示：经济消费下行；疫情反复风险；区域市场风险；产能扩张不达预期。