事件：公司发布2022 年三季报，前三季度实现营收33.40 亿元/+10.74%，归母净利润4.70 亿元/+6.00%，扣非归母净利润4.58 亿元/+6.24%；单Q3来看，公司实现营收19.17 亿元/+7.42%，归母净利润4.16 亿元/+2.37%，扣非归母净利润4.10 亿元/+2.19%。

    　　月饼销售承压，速冻食品增速放缓，餐饮跨区域发展持续推进。分业务来看，Q3 月饼系列产品实现收入13.15 亿元/+5.15%，今年为月饼小年叠加中秋假期疫情多点散发影响，整体市场需求减弱，公司月饼系列产品实现个位数增长优于同业；速冻食品实现收入2.28 亿元/+10.34%，增速环比放缓（Q2 同比+33.15%）；其他产品实现收入1.29 亿元/+11.48%。Q3 餐饮业务实现收入2.34 亿元/+16.18%，公司跨区域餐饮门店开拓持续推进，10 月26 日，广州酒家在长沙开出了省外首家分店。分区域来看，Q3 广东省内收入为13.66 亿元/+7.67%，占比72%，经销商数量净增29 家至578 家；境内广东省外收入为5.22 亿元/+5.35%，占比27%，经销商数量净增13 家至406家。

    　　毛利率有所下滑，费用端管控良好。Q3 公司净利率为21.92%/-1.39pct，毛利率为44.57%/-1.95pct，主要系原材料价格上涨以及高毛利的月饼系列产品收入占比有所下滑所致；费用端管控良好，Q3 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为7.90%/7.24%/1.38%/-0.07%，同比分别+0.04pct/-1.63pct/-0.15pct/+0.60pct。

    　　投资建议：疫情反复下公司整体经营仍相对较为稳健，展望未来，产能+渠道扩张有望带动食品业务持续增长，餐饮业务开始探索新一轮全国化布局，同时预制菜新业务发展前景也值得期待。我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为6.13/7.45/8.80 亿元，EPS 分别为1.08/1.31/1.55 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复超预期，产能释放不及预期，渠道拓展不及预期。