投资要点

    　　Q3 收入大幅超预期，彰显公司经营韧性。2022Q1-Q3 营收33.4 亿元（yoy+10.7%），归母净利润4.7 亿元（yoy+6.0%），扣非归母净利润4.6亿元（yoy+6.2%）。2022Q3 单季营收19.2 亿元（yoy+7.4%），归母净利4.2 亿元（yoy+2.4%），扣非归母净利润4.1 亿元（yoy+2.2%），政府补助762 万元，业绩增速合预期，好于市场预期。

    　　月饼小年实现量价齐增，餐饮快速复苏。1）今年整体宏观经济环境相对疲弱，加之中秋与国庆相距较远，假期时间短不利于走亲访友，市场对月饼销售预期较低。但受益于高端竞对惜售稳价及疫情铺货不畅，消费降级下公司产品为中高端性价比之选。同时中小产能出清亦带来代工业务增长，公司2022Q3 月饼营收约为13.1 亿元（yoy+5.2%），我们预计量价均实现低单增长；2）速冻食品2022Q3 营收2.3 亿元（yoy+10.3%），表现稳健；3）其他食品2022Q3 营收1.3 亿元（yoy+11.5%）；4）餐饮业务受益于暑期经营回暖，2022Q3 营收2.3 亿元（yoy+16.2%），伴随10 月底广州酒家长沙门店落地，公司省外餐饮业务持续扩张，有望进一步加强当地消费者品牌认知度，并与湘潭月饼产能形成有效联动，进一步加强推动省外月饼业务快速发展。

    　　经销商渠道不断优化，省内外经销商数量均有增长。1）从渠道看：

    　　2022Q3 直销8.5 亿元（yoy+10.7%），经销渠道营收10.6亿元（yoy+5.0%），截至2022Q3 经销商数量共1003 家，环比2022Q2 净增42 家。2）从区域看：公司深耕大湾区市场，2022Q3 广东省内销售额13.7 亿元（yoy+7.7%），境内省外实现收入5.2 亿元（yoy+5.4%）。

    　　毛利率波动，管理降本致费率下行。公司2022Q3 整体毛利率44.6%（yoy-1.9pct），我们预计主要系猪肉、米面粮油等相关原材料上涨及低毛利产品占比提升所致。2022 年Q3 销售费用率、管理费用率（含研发）分别为7.9%（同比持平）、8.6%（同比-1.8pct），控费成效显著。

    　　盈利预测与投资评级：考虑疫情反复及毛利率波动，我们调整2022-24年归母净利润为5.8/7.1/8.3 亿元（前值为6.1/7.0/8.2 亿元），同比增速4/23/16%（前值为10/15/16%），当前对应动态PE 为21/17/15x。疫情之下公司经营持续稳健，2023 年月饼大年有望迎来较快增长，叠加速冻梅州产能持续释放，全国化扩张可期，中长期业绩成长确定性强，维持“增持”评级。

    　　风险提示：疫情反复，速冻产能扩张、销售不及预期，行业竞争加剧。