事件描述

    公司发布2022 年三季报，期内实现营收33.4 亿元（+10.74%），归母净利润4.7 亿元（+6%），扣非归母净利润4.58 亿元（+6.24%），EPS0.83 元。

    经营活动现金流净额11.03 亿元（+8.69%）。其中Q3 实现营收19.16 亿元（+7.42%），归母净利润4.15 亿元（+2.37%），扣非归母净利润4.09 亿元（+2.19%）、环比扭亏为盈。经营活动现金流净额10.51 亿元（-7.93%）。

    事件点评

    餐饮业务回暖、速冻系列继续释放产能。期内公司主营业务营收增长10.7%，按产品分类，月饼系列营收13.59 亿元（+5.63%），占整体营收44.69%（-6.2pct）系今年中秋节较上年提前、经销商提前付款、部分月饼回款确认在Q2；速冻营收7.55 亿元（+23.53%），占比2.6%（-0.16pct）与上年基本持平；餐饮营收6.27 亿元（+24.8%），占比18.77%（+6.86pct）较上年经营情况大幅改善，系期内餐饮门店堂食业务经营稳定，上年受疫情影响低基数；其他产品营收5.63 亿元（-3.71%），占比16.86%（-0.75pct）。

    广东省内渠道持续贡献稳定营收。按渠道分类，期内公司直销营收15.54亿元（+16.01%）、经销营收17.51 亿元（+6.37%）。按销售地区分类，广东省内营收25.1 亿元（+11.77%），广东省外营收7.5 亿元（+6.49%），境外营收0.45 亿元（+25.74%）。经销商数量方面，年内净增加净销售8 家，其中广东省内增加22 家、广东省外减少11 家、境外减少3 家。

    22Q1-3 公司毛利率37.35%（-0.91pct），整体费用率17.15%（-0.45pct）。

    其中销售费用率9.25%（+0.53pct）系人工成本和市场费用增加所致；管理费用率8.46%（-1.03pct）、研发费用率1.84%（-0.02pct）、财务费用率-0.55%（ +0.05pct）。22Q3 公司毛利率26.89%（ -0.9pct）， 整体费用率15.07%（-0.99pct）。其中销售费用率7.9%（+0.04pct）、管理费用率7.24%（-1.63pct）、研发费用率1.38%（-0.15pct）、财务费用率-0.07%（+0.6pct）。

    投资建议

    从渠道布局来看，公司走出华南、辐射华东，线上多渠道营销触达消费者。海越陶陶居并表有望带动公司品牌外延扩张。我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为1.15\1.38\1.69，对应公司10 月27 日收盘价22.98 元，2022-2024 年PE 分别为19.9\16.7\13.6，维持“增持-B”评级。

    风险提示

    食品原材料价格上涨风险；大股东减持风险；疫情对餐饮行业影响风险。