速冻业务带动Q2 营收增长提速

    公司公告22H1 中报，22H1 营收14.24 亿元/yoy15.54%，归母净利5446万元/yoy45.33%。分季度，22Q1/Q2 营收yoy11.51%/20.34%，Q1/Q2 归母净利5251/1.95 万元（21Q2 亏损）。速冻产能逐步投放，支撑食品业务快速放量；7 月公司成立上海餐饮子公司，加速品牌全国化布局，有助进一步赋能食品业务。期待公司餐饮及食品业务持续从广东走向全国。维持原盈利预测，预计22-24 年EPS1.12/1.40/1.79 元，食品/餐饮可比公司Wind 一致盈利预测23 年PE21/31，分部估值法给予食品市值163 亿元（6.81 亿净利润/PE24，产能扩张给予溢价）/餐饮市值30 亿元（1.11 亿净利润/PE27，区域性较强给予折价），目标价34.09 元（前值28.96 元），维持增持评级。

    22H1 速冻业务增长较快，餐饮业务进军上海

    22H1 食品制造业营收9.76 亿元/yoy10.81%，其中速冻食品营收5.28 亿元/yoy30.25%，速冻产能释放、加大渠道拓展，增速较快；其他产品及商品4.34 亿元/yoy-7.47%；月饼系列产品营收4509 万元/yoy21.68%。22H1 餐饮业务营收3.94 亿元/yoy30.55%，公司并购海越陶陶居自21 年7 月1 日起并表。7 月13 日公司公告在上海设立全资子公司，主要负责公司在上海市场的餐饮业务，今年将重点推进“广州酒家上海中信泰富广场店”和“广州酒家上海海梦一方广场店”两家餐饮门店建设，餐饮省外扩张可期。

    直销快速增长，省内业务表现相对突出

    22H1 直销7.07 亿元/yoy23.14%，经销6.94 亿元/yoy8.60%。分区域，22H1广东省内营收11.45 亿元/yoy17.10%，境内广东省外业务营收2.28 亿元/yoy9.18%，境外营收2856 万元/yoy5.93%。3 月公司全资子公司利口福与宏辉果蔬全资子公司宏辉家家唛成立合资公司，进行包括但不限于速冻食品、短保冷藏食品等产品的生产经营，加快华东食品业务布局。

    全资子公司利口福食品贡献主要利润

    22H1 毛利率27.62%/yoy1.3pct，销售费用率11.07%/yoy1.1pct，主要因人工成本/市场费用增加；管理费用率10.09%/yoy-0.3pct，研发费用率2.46%/yoy0.1pct，财务费用率-1.21%/yoy-0.7pct，主要因利息收入增加。

    22H1 全资子公司利口福食品营收4.40 亿元/净利润9773 万元，贡献主要业绩；利口福湘潭营收1045 万元/亏损1005 万元；利口福梅州营收7676 万元/净利润844 万元；控股孙公司粮丰园营收8676 万元/净利润1224 万元。

    风险提示：疫情反复；原材料价格上涨；经营的区域性风险；食品安全风险。