公司22H1 收入+15.5%、归母净利+45.3%，业绩符合预期。伴随产能释放、渠道拓展，速冻食品增长提速。餐饮业务受益于海越陶陶居并表收入高增，虽然当前餐饮门店经营因疫情有所波动，但跨区域布局正积极推进，建议关注异地开店进展。公司成长稳健，当前估值处于历史较低水平，维持“买入”评级。

    　　 业绩符合预期，利润收获高增长。公司22H1 实现收入14.24 亿元（+15.5%）、归母净利5446 万元（+45.3%）、扣非净利4883 万元（+59.2%），22H1 经营活动现金流净额5224 万元（vs. 21H1 为-1.27 亿元），业绩符合预期，在海越陶陶居并表、速冻产能逐步释放等因素影响下，收入稳健、利润高增。其中22Q2实现收入6.76 亿元（+20.3%）、归母净利195 万元（vs. 21Q2 为-1,011 万元）、扣非净利-191 万元（vs. 21Q2 为-1,414 万元），Q2 为业务淡季，整体小幅亏损， 但优于去年同期。22H1 广东省内/境内广东省外/ 境外收入分别为11.45/2.28/0.29 亿元，分别同比增长17.1%/9.2%/5.9%，广东省内增速最高，分析其与去年Q2 广东疫情造成的低基数有关。

    　　 产能释放推动速冻高增，中秋旺季提前月饼产销增长。22H1 公司食品板块收入9.76 亿元（+10.8%），占公司收入比重68.5%。其中月饼系列产品/速冻食品/其他产品及商品收入分别为0.45/5.28/4.34 亿元， 分别同比+21.7%/+30.3%/-7.5%。Q2 速冻食品增长33.2%（vs. Q1 增长27.7%），增长提速，系产能释放、渠道拓展、市场需求增加所致。月饼收入增速较高主因今年中秋节较去年提前，Q2 末公司合同负债为1.80 亿元（+19.9%），预计以月饼预收款为主；Q2 末公司存货4.28 亿元（+37.9%），主要是为中秋生产备货增加。公司现有4 大食品生产基地（广州、茂名、梅州、湘潭），已形成“一核三翼”的产能布局，尤其速冻产能仍处于较快释放周期。

    　　 海越陶陶居并表提振收入，餐饮跨区域布局积极推进。22H1 公司餐饮收入3.94亿元（+30.6%），同比增长可观，主要归因于海越陶陶居并表提振收入，Q2由于受疫情影响，公司餐饮业务推测或有亏损。公司继续推进餐饮门店开拓，推动跨区域发展。2022 年首开“星樾城”佛山店；在深圳筹备新开广州酒家及陶陶居共3 家门店；推进上海广州酒家2 家门店建设工作；完成长沙广州酒家、成都陶陶居门店选址。截至目前，公司拥有餐饮直营店31 家（广州酒家20 家、星樾城3 家、陶陶居8 家），另有授权第三方经营的陶陶居特许经营门店22 家。

    　　 盈利能力同比改善，创新提质稳固业绩基本盘。22H1 公司综合毛利率为27.6%（+1.3pcts）、销售费用率为11.1%（+1.1pcts）、管理费用率为10.1%（-0.3pct），研发费用率为2.5%（+0.1pct）、归母净利率为3.8%（+0.8pct），盈利能力同比有所提升。公司积极推进技术创新，深化“产学研”协同创新机制建设，不断推动产品迭代升级，22H1 利口福公司新增授权专利44 项。并且，公司推出多款预制菜新品，我们预计预制菜业务目前业绩贡献占比尚较小。

    　　 风险因素：局部地区疫情反复，食品板块产能利用率不及预期，省外拓展不及预期，餐饮开店进度不及预期，市场竞争加剧等。

    　　 盈利预测、估值与评级：公司22H1 业绩符合预期，在产能释放、渠道拓展、市场需求增加之下，速冻收入增长亮眼，餐饮板块因海越陶陶居并表也实现收入高增。

    　　公司产能建设稳步推进，梅州基地速冻食品产能逐步释放，湘潭二期有望奠定速冻业务长期产能空间，产销结合后业绩释放确定性强。公司品牌优势突出、跨区域布局积极推进，为月饼、餐饮业务基本面稳定增长提供支撑。维持2022-24 年归母净利预测为6.41/7.69/8.93 亿元，现价对应动态PE 为21/18/15x。预测公司2022-24年归母净利CAGR 为18%，结合中信二级食品行业2022 年动态PE 约为32x，给予2022 年25x PE 对应目标价28 元，维持“买入”评级。