广州酒家发布2022 年半年度报告，报告期内公司实现营业收入14.24 亿元/同比增长15.5%，归母净利润0.54 亿元/同比增长45.3%，扣非后归母净利润0.49亿元/同比增长59.2%。基本每股收益0.096 元/同比增长44.9%。其中，2021Q2实现收入6.8 亿元/同比增长20.3%，实现归母净利润1.95 亿元，去年同期为-1011 万元，扣非后归母净利润-1.91 亿元，去年同期为-1414 万元。

    点评：

    1、“食品”+“餐饮”双轮驱动，收入利润大幅增长。报告期内公司实现营业收入14.2 亿元/同比增长15.5%，归母净利润0.54 亿元/同比增长45.3%。

    分业务来看，公司聚焦“食品+餐饮”双主业发展，报告期内食品制造业营业收入为9.76 亿元/同比增长10.8%，餐饮业营业收入为3.94 亿元/同比增长30.6%，新冠疫情反复下公司得以逆势保持业绩高增，主要系速冻食品产能释放带动食品收入增长，以及陶陶居餐饮店并表贡献餐饮收入。

    2、月饼业务增长平稳，产能放量、渠道拓展及疫情推动下速冻食品表现亮眼。

    2022H1 公司月饼业务实现销售收入0.45 亿元/+21.7%，速冻食品业务实现销售收入5.3 亿元/+30.4%。速冻食品业务增长亮眼主要系Q2 速冻食品产能逐步释放，速冻食品渠道持续拓展，以及Q2 全国多地疫情反复推动速冻食品需求上涨。

    3、直销占比提升，省内业务发展较快。2022H1 公司直销收入7.1 亿元/同比增长23.2%，经销收入6.9 亿元/同比增长8.6%，截止2022 年6 月底，公司拥有经销商961 个，较年初减少50 家。2021 年广东省内收入11.4 亿元/同比增长17.1%，境内广东省外收入2.3 亿元/同比增长9.18%。

    4、毛利率同比上涨，研发费用占比上升，整体利润率微增。2022H1 公司毛利率27.6%/同比上升1.3pct，其中食品业务毛利率33.8%/同比上升4.3pct，餐饮业务毛利率为7.8%/同比下降-4.4pct；销售费用率11.1%/同比提升1.1pct；管理费用率（含研发）12.6%/较去年同期减少0.2pct；财务费用-1.21%/同比下降0.6pct，最终整体营业利润率5.1%/同比增长1.0pct.

    5、海越陶陶居并表，梅州基地产能释放。公司并购的广州市海越陶陶居公司自2021 年7 月1 日起并表（广州酒家持股55%），截止到2022H1，公司拥有餐饮直营店31 家，其中包含“广州酒家”直营门店20 家，“星樾城”3 家，“陶陶居”自营门店8 家。公司梅州基地一期项目于去年7 月试产，产能逐步释放，湘潭基地二期速冻食品车间规划设计工作持续推进，预计未来几年内公司仍处于产能释放期。

    6、投资建议：2022H1 年公司随“食品”+“餐饮”业务双轮驱动，业绩大幅提升。长期来看，梅州基地一期项目基本完成，2022 年处于产能释放期，速冻产能有望保持快速增长；湘潭基地二期速冻食品车间规划设计工作在推进；陶陶居混改后注入运营门店，后续将以合资公司继续开店；公司积极完善线上线下渠道，有望加速打开非广州和广东省外的市场，作为区域龙头，公司未来成长空间广阔。我们预计公司22-24 年归母净利润6.4/7.8/9.9 亿元， 同比增长15%/23%/25%，对应PE 为21x/17x/14x，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：经济消费下行；疫情反复风险；区域市场风险；产能扩张不达预期。