业绩符合预期，营收净利保持高增速：22H1营收14.24亿，同比增长15.54%，实现归母净利0.54亿，同比增长45.33%，业绩符合预期。其中Q2营收6.76亿，同比增长20.34%，归母净利0.02亿，相比2021年同期扭亏0.12亿，主要因产能释放+并表陶陶居+月饼销售提前影响。

    22H1 整体毛利率为27.62%，同比增加1.33pct；存货4.28 亿，同比增加37.92%，主要为中秋生产备货增加；三费方面，销售费用率11.07%，同比增加1.1pct，主要由于人工成本和市场费用增加所致；管理费用率12.55%，同比减少0.17pct；财务费用率同比下降0.7pct，主要由于利息收入增加所致；研发费用率2.46%，同比增加0.12pct。Q2 公司整体毛利率为32.81%，同比增加2.72pct；费用方面，销售费用率12.87%，同比增加1.48pct；管理费用率11.09%，同比下降0.47pct；财务费用率同比下降1.36pct；研发费用率2.81%，同比增加0.14pct。

    产能释放叠加需求增长推进速冻食品业绩上扬，陶陶居并表增厚餐饮收入：

    分产品上看，22H1月饼系列产品营收0.45亿，同比增长21.68%；速冻食品营收5.28亿，同比增加30.25%，主因公司速冻产能释放、加大渠道拓展以及市场需求增长，带动销售同比较大增长所致；其他产品营收4.34亿，同比下降7.47%；餐饮业营收3.94亿，同比增加30.55%，主因公司并购海越陶陶居后相应营收纳入公司合并报表所致。

    营造“一核三翼”产能布局，跨区域拓店赋能食品业务延申外地：1）公司拥有广东广州、茂名、梅州和湖南湘潭四大食品生产基地，构成“一核三翼”

    的食品制造产能布局来保障产品供应。2）公司坚定走“餐饮强品牌，食品创规模”的发展战略，积极跨区域开拓门店，旗下“星樾城”首开佛山店；着力深圳市场，筹划广州酒家1家和陶陶居2家门店开店事项；创建上海分公司，推进广州酒家上海2家门店的建设工作；完成湖南长沙广州酒家及四川成都陶陶居门店选址工作，推进跨区域门店发展，并进一步借助“强品牌”

    使“食品制造”与“餐饮服务”相互联动，助力食品业务实现异地开拓。另公司拟购置控股股东广州城投下属全资子公司广州市城兴贸易有限公司4.9亿元资产。

    盈利预测、估值与评级：我们维持22-24 年归母净利润预测为6.2/8/9.5 亿，维持“增持”评级。

    风险提示：食品安全，原材料上涨，产能投放延期风险。