事件描述

    公司发布中期财报，期内实现营收14.23 亿元（+15.54%），归母净利润0.54 亿元（+45.33%），扣非归母净利润0.48 亿元（+59.19%），EPS0.09 元。

    其中Q2 实现营收6.76 亿元（+20.34%），归母净利润194.57 万元（+194.57%），较上年同期扭亏为盈，主要系去年6 月广深疫情拖累疫情致低基数，叠加今年速冻产能释放带动业绩增长；扣非归母业绩亏损191.34 万元（+86.47%）。

    事件点评

    食品+餐饮双轮驱动营收增长，速冻、月饼系列增速亮眼。食品制造业务营收9.76 亿元（+10.81%），其中月饼系列营收0.45 亿元（+21.68%）系今年中秋节较上年提前、经销商提前付款；速冻食品营收5.27 亿元（+30.25%），Q1/Q2 分别营收2.73 亿元/2.54 亿元，系速冻产能释放、加大渠道拓展带动销售同比增长；其他产品4.33 亿元（-7.47%）主要为Q1 春节期间酥饼礼盒点心销量增长。餐饮业务营收3.94 亿元（+30.55%），Q1/Q2 分别营收2.18亿元/1.76 亿元，主要为公司并购海越陶陶居，营收自21H2 起并表，以及上年同期广深地区疫情反复所致餐饮堂食表现低基数。期内公司拥有餐饮直营门店31 家，其中广州酒家直营门店20 家、星樾城3 家、陶陶居自营门店8家；公司授权第三方经营陶陶居门店22 家。

    广东省内仍是主要经销渠道，省外扩张步伐有所放缓。分渠道来看，直营实现收入7.07 亿元（+23.14%）、经销营收6.93 亿元（+8.6%）。广东省内营收11.44 亿元（+17.1%）系上年同期疫情所致低基数，省外营收2.27 亿元（+9.18%）增速相对放缓。截至22H1，公司共有996 家经销商，其中广东省内549 家（较期初减少51 家），广东省外393 家（较期初减少2 家），境外19 家（较期初增加3 家）。

    深耕华南大本营，跨区域经营、布局产能初见成效。期内公司星樾城品牌首开佛山店；计划在深圳筹备1 家广州酒家、2 家陶陶居门店；预计在上海开设2 家广州酒家门店；向长沙、成都布局餐饮品牌。公司目前形成广州、茂名、梅州、湘潭四大食品生产基地，除生产自产品外会为第三方品牌提供代工服务。

    期内公司毛利率27.62%（+1.34pct），净利率3.8%（+0.86pct），整体费用率19.95%（+0.12pct），整体保持经营平稳。其中销售费用率11.07%（+1.1pct）系人工成本和市场费用增加；管理费用率10.09%（-0.29pct）；研发费用率2.46%（+0.12pct）；财务费用率-1.21%（-0.69pct）系利息收入增加。

    投资建议

    生产基地持续投产，产能瓶颈相继解决，食品业务持续增厚公司业绩、平滑餐饮行业系统性风险。从渠道布局来看，公司走出华南、辐射华东，线上多渠道营销触达消费者。海越陶陶居并表有望带动公司品牌外延扩张。我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为1.15\1.38\1.69，对应公司8 月29 日收盘价23.61 元， 2022-2024 年PE 分别为20.5\17.2\14.0，维持“增持-B”评级。

    风险提示

    食品原材料价格上涨风险；大股东减持风险；疫情对餐饮行业持续影响风险。