二季度实现扭亏微利。2022H1 公司营收实现14.24 亿元/+15.54%，归母业绩5445.69 万元/+45.33%，扣非业绩4882.89 万元/+59.19%，EPS 0.1 元/股。

    Q2 公司营收实现6.76 亿元/+20.34%，归母业绩为194.57 万元，扭亏为盈（21Q2 亏损约1011 万元，扣非亏191.34 万元），预计速冻产能释放+月饼季销售提前+并表陶陶居综合影响，此外去年6 月华南疫情拖累基数。

    速冻收入增长33%较突出，中秋提前致月饼增长28%。2022H1 食品收入9.76亿元/+10.81%：其中速冻收入5.28 亿/+30.25% ，主要系梅州产能释放+渠道拓展+储食需求增加，单Q2 速冻收入同比+33%；月饼收入4509 万/+21.68%，主因月饼季销售提前，单Q2 收入同比+28%；其他食品收入4.03 亿/-6.85%。

    餐饮业务营业收入3.94 亿元/+30.55%，单Q2 收入同增36.46%，主要系陶陶居6 家门店去年下半年并表贡献，疫情反复下预计盈利恢复仍受制。

    直接销售收入增23%，省内经销商相对减少。上半年省内销售同增17%，预计系去年低基数影响；省外收入同增9%，增速相对放缓，境外收入同增6%。

    截至2022Q2，公司共961 家经销商，较年初净减50 家，其中广东省内549家，净减少51 家，境内省外393 家，净减少2 家；境外净增3 家至19 家。

    直营经销方面，直销业务收入7.07 亿元/+23.14%，经销6.94 亿元/+8.60%。

    2022H1 毛利率有所提升，期间费用率相对稳定。2022H1 毛利率同比提升1.34pct，期间费率增加0.24pct。22Q2 底合同负债+19%，月饼季销售提前。

    产能释放助力成长，线上线下渠道强化加速食品业务扩张。1）产能方面：

    公司四大基地进行跨区域优势品项互补，全线产品产能皆有保障。此前速冻业务受制于产能，随着梅州基地自2021Q3 试产（速冻设计产能2.4 万吨/年），今年下半年速冻等食品业务增长预计仍具有良好产能支撑；同时湘潭二期积极推进，且今年3 月公告拟与宏辉家家唛食品合作，加快华东区域产能布局，未来产能持续扩张仍可期。2）渠道方面：线上线下销售渠道融合打通，有望助力食品业务成长。3）餐饮方面：餐饮业务一看疫情企稳后复苏弹性及此前并表陶陶居的潜能释放，二看整合陶陶居品牌后，外延扩张有望加速。

    风险提示：宏观、疫情等风险，食品卫生安全，收购整合、产能释放不足。

    投资建议：维持公司2022-2024 年EPS 至1.12/1.41/1.63 元，对应22-24年PE 估值21/17/14x，估值相对不高。疫情下公司仍旧保持稳健增长，随产能进一步释放，跨区域扩张及品类丰富下，食品业务成长有支撑，陶陶居并表后餐饮复苏及成长有看点，维持“买入”评级。