事项：

    　　广州酒家发布2022 年中报，期内公司实现营业收入14.24 亿元，同比增长15.54%，归母净利润约5445.7 万元，同比增长45.33%，扣非后归母净利润为4882.9 万元，同比增长59.19%。

    　　评论：

    　　期内收入端稳定增长，成本费用控制能力优秀，各项成本费用率基本保持平稳，22 年上半年公司毛利率为27.62%（+1.33pct），净利率为3.8%（+0.86pct）。期内销售费用率11.07%（+1.1pct）；管理费用率10.09%（-0.29pct）；研发费用率2.46%（+0.12pct）。

    　　食品业务营业收入为9.76 亿元，yoy+10.81%。食品制造业务占收入比为72%（-3pct）。分产品看，月饼收入为4509 万元，yoy+21.68%。受益于产能释放，速冻品类增长明显，速冻产品收入为5.3 亿元，yoy+30.25%，占比37.7%（+8.7pct）。其他产品（腊味、饼酥、西点等）收入为4.3 亿元，yoy-7.47%。

    　　广东省内实现营收11.45 亿元，同比增加17.1%，占比为81.7%（+11.9pct）。

    　　未来将继续拓展全渠道，重点深耕大湾区，完善华东，华中商超卖场建设和完善经销商渠道，当期经销商数量变化不大，期末广东省内经销商为549 个，省外经销商为393 个。

    　　核心品类产能有效提升，产能扩建有序推进。公司现已设立广东广州（全品类）、茂名（速冻，月饼，烘焙）、梅州（速冻）和湘潭（月饼及馅料）四大食品生产基地，梅州速冻食品生产基地于2021 年3 季度试产；湘潭基地二期规划速冻产线建设工作推进中，项目总投资金额预计为3 亿元，预计达产后，年产量约3.85 万吨（项目建设期24 个月）。预计未来2-3 年公司仍处于产能释放期。

    　　陶陶居餐饮店并表贡献餐饮收入。餐饮业务营业收入为3.94 亿元，yoy+30.55%，主要是陶陶居并表贡献。餐饮业务营收占比为28%（+3.2pct）。

    　　截至报告期末，公司拥有餐饮直营店 31 家，其中“广州酒家”直营门店 20 家，“星樾城”3 家，“陶陶居”自营门店 8 家。公司授权第三方经营“陶陶居”特许经营门店 22 家。期内跨区域拓店取得明显成效，旗下东南亚品牌“星樾城”首开佛山店；在深圳筹备广州酒家 1 家以及陶陶居 2 家餐饮门店开店事宜；成立上海餐饮管理 公司，大力推进广州酒家上海 2 家门店的建设工作；完成湖南长沙广州酒家和四川成都陶陶居门店选址，进一步推动公司餐饮业务跨区域发展，通过“强品牌”赋能公司食品业务的异地开拓。

    　　盈利预测：考虑到公司食品业务收入占比基本保持稳定，未来随着产能进一步释放，速冻，腊味及其他产品有望持续贡献营收增长，餐饮端掌握广州酒家，陶陶居两个粤系餐饮头部品牌，看好公司以餐饮立品牌，食品制造端变现的业务模式，我们维持22 年-24 年EPS 预测为1.15、1.37 元，1.48 元，对应PE 分别为20 倍，17 倍，16 倍，考虑到随品类结构优化，速冻、腊味、西点等常态化产品的引入将进一步平抑收入端的季节性波动，且产能释放，省外及线上渠道拓展将进一步打开增长空间。给予23 年20-25 倍PE，对应目标价27.36-34.20 元，疫情之下，公司经营业绩稳健增长，品牌力强大，成本控制能力优秀，维持“强推”评级。

    　　风险提示：产能建设不及预期；食品安全事故；省外拓展不及预期。