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    公司公布2021 年年报。2021 年，公司实现收入38.9 亿元，同比增18.34%：其中，食品制造业的营收为30.52 亿元，同比增13.2 %；餐饮业的营收为7.25 亿元，同比增48.26 %。2021 年，公司实现归母净利润5.58 亿元，同比增20.28 %，EPS0.99 元。2021 年，食品制造和餐饮的综合毛利率为37.22%，同比降1.53 个百分点。

    点评

    2021 年，公司的成本压力较2019、2020 年减缓，预计2022 年的成本环境进一步改善。

    食品制造业的成本环境在2021 年明显改善。食品制造2021 年的营业成本增幅为14.98%，营收增幅为13.2%，二者差收窄至1.78个百分点；而2019、2020 年营业成本增幅较营收增幅分别高出6.23个和12.01 个百分点。食品制造业的成本环境在2021 年明显改善，主要因为2019、2020 年高企的猪肉价格于2021 年回落至正常水平。2021 年，综合成本仍然较高，主要来自能源、物流、粮油等大宗商品成本的升高，但较前两年成本压力已经减轻。我们预计，随着全球货币政策收缩和大宗商品价格见顶，2022、2023 年食品制造的成本将会持续下行，公司的盈利将会更加乐观。

    2021 年，公司餐饮板块的营业成本增幅为42.21%，营收增幅为48.26 %，收入增长对成本增长的覆盖达到6 个百分点，餐饮板块的盈利增强。一方面，2021 年餐饮经营趋于正常化，包括防疫成本在内的营业成本大幅下降；另一方面，公司的餐饮收入实现高增长，不仅弥补2020 年26.69%的跌幅，而且实现了较高的当期增长。2022 年，餐饮业集中消费或报复性消费可能仍会持续。

    公司的主打单品收入放缓。

    2021 年，公司的月饼收入达到15.2 亿元，同比增10.36%，月饼在食品收入中的占比达到49%，目前是公司最大的单品。2018 至2021 年，月饼销售年均增14.1%，2021 年的收入增幅收窄至均数以下。

    季节性食品达到15 亿元规模后，销售爬坡会遭遇阻力，预计2022年的增长仍会进一步回落。

    2021 年，速冻食品的销售规模达到8.48 亿元，同比增9.4%，量价增幅均收窄。2018 至2021 年，公司的速冻食品经历了大幅度的销售增长：从4.1 亿元的销售规模增至8.5 亿元，年均增幅达到28.53%，而且同期速冻食品的出厂价格上涨也较快，产品增长表现为“量价齐升”，市场的吸收能力非常好。2021 年，公司在梅州和湘潭生产基地着力推进速冻食品的扩产，说明速冻食品市场的前景偏乐观，而公司的速冻食品销售规模还不及十亿元，相比大单品的标准仍有差距。随着公司扩产，我们认为速冻产品的销售有望在中期之内保持高增长。

    投资评级：预计公司2022、2023、2024 年的每股收益为1.1 元、1.28 元、1.52 元，参照5 月5 日收盘价，对应的市盈率分别为20.59倍、17.68 倍、14.87 倍。我们首次覆盖公司，给予“增持”评级。

    风险提示：居民消费能力进一步走弱；疫情防控阻滞物流，从而影响公司的生产和销售；成本居高不下。