事件描述

    公司发布2022 年一季报：2022 年一季度，公司实现营业收入7.47 亿元，同比+11.51%；实现归母净利润0.53 亿元，同比+10.36%；实现扣非归母净利润0.51 亿元，同比+13.23%。

    事件评论

    一季度，速冻产能扩充叠加抗疫环境催化，促进公司速冻食品收入大幅增长。2022 年一季度，公司实现主营业务7.35 亿元，同比+11.27%。收入分产品看，月饼系列收入798.19万元，同比-2.26%，为正常的淡季表现；速冻食品收入2.74 亿元，同比+27.66%，就外部环境而言，或受到今年春节“就地过年”背景下预制盆菜景气、以及3 月华南疫情居家隔离需求的催化，而从公司内部视角来看，梅州基地于一季度加速扩产、并于春节后实现生产节奏常态化，预计产能将于今年达到预定状态、稳定迎合市场需求；其他产品及商品收入2.35 亿元，同比-11.29%；餐饮业收入2.18 亿元，同比+26.14%，主要由于2021 年陶陶居并表贡献，而从行业的整体处境来看，一季度餐饮供需两侧仍待进一步恢复，3 月广东防疫形势阶段承压，公司在重点城市的门店储备有望在全国疫情稳定后带来一定弹性。分渠道看，直接销售收入3.72 亿元，同比+13.88%；经销收入3.64 亿元，同比+8.73%。

    公司盈利能力淡季中保持在稳定良好水平。综合毛利率30.31%，同比+1.32 pct；经营利润率8.81%，同比+0.06 pct。从费用投入来看，销售、管理、研发费用率分别为9.49%、9.22%、2.19%，同比变动均不超过1 pct，维持了去年成本抬升压力下降本增效的成果。

    广东省外市场布局深化，看好后续华东地区增长潜力。一季度，广东省内实现营收6.12亿元，同比+10.6%；广东省外（境内）实现营收1.13 亿元，同比+15.94%，增速持续高于省内；境外市场营收994.66 万元，同比+2.71%。一季度末，广东省内经销商数量589个，净减11 个；广东省外经销商401 个，净增6 个。公司计划于年内重点投入华东区域合作布局与经销拓展，并在靠近市场处提前布局产能。该计划近期或受到上海疫情影响，但中长期来看，随着疫情形势改善，公司已有的产能、营销、渠道布局将有望激活。

    盈利预测及投资建议：看好公司“餐饮+食品”协同战略的飞轮效应，广阔的潜在市场、稳健的产能提升将助力公司效益持续优化。中期维度，公司以创新与渠道持续强化广酒品牌竞争力，拳头产品月饼的跨区销售具备潜能，速冻零售产品有望实现较高增速、打开成长空间；与之配套的产线扩充也在稳步配套推进，梅州基地2022 年产能逐步爬坡、湘潭二期项目扩产可期。餐饮领域，公司旗下双品牌可以覆盖更广阔的潜在客群，疫情精准防疫趋势下，日常线下餐饮到店消费具备复苏机会。预计公司2022-2024 年实现营业收入39.39、50.07、60.76 亿元，归母净利润5.54、6.87、8.67 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、疫情影响持续；

    2、扩产不及预期；

    3、行业竞争加剧。