22Q1 营收稳健增长，速冻业务亮点可期

    公司公布22Q1 季报，22Q1 实现营收7.47 亿元/yoy11.51%，归母净利润5251 万元/yoy10.36%，扣非归母净利5074 万/yoy13.23%，21 年公司速冻业务收入yoy9.4%，受限于产能节奏潜能未完全发挥。22Q1 速冻已恢复高增（营收yoy28%），伴随梅州基地产能有望继续释放，全年亮点可期。22Q1餐饮业务亦较亮眼，公司持续逆势开店扩张，有望持续走向全国。我们维持原盈利预测，预计22-24 年净利润6.38/7.92/10.16 亿元。分部估值法给予食品市值152 亿元（6.06 亿利润/PE26）/

    餐饮市值7 亿元（0.3 亿利润/PE21），

    目标价28.96 元（前值27.95 元），维持增持评级。

    速冻业务表现亮眼，餐饮业务逆势扩张

    分产品，22Q1 月饼/速冻食品/其他产品分别实现营收0.08/2.74/2.35 亿元，yoy-2.26%/27.66%/-11.29%。Q1 为月饼淡季，速冻产品表现亮眼，收入占比37.26%，主要因疫情下囤货需求不断上升。公司梅州基地及湘潭二期产能有望持续释放，支撑食品业务后续增长动力；餐饮业营收2.18 亿元/yoy26.14%，疫情下实现逆势扩张。分区域，22Q1 广东省内营收6.12 亿元/yoy10.60%，省外营收1.13 亿元/yoy15.94%，省内仍为基本盘，省外业务借力电商渠道实现较快增长。分渠道， 22Q1 直销营收3.72 亿元/yoy13.88%，经销营收3.64 亿元/yoy8.73%。

    22Q1 毛利率同比略增，经营现金流显著增加

    22Q1 毛利率30.31%/yoy1.32pct，受疫情影响尚未恢复至19 年同期水平（2019Q1：47.14%）。销售净利率7.12%/0.02pct，同比略增。费用率层面，22Q1 管理费用率9.22%/yoy-0.16pct，销售费用率9.49%/yoy-0.70pct，研发费用率2.19%/yoy-0.06pct，同比及环比21Q4 均有优化。22Q1 存货2.88亿元/yoy-7.10%，经营活动产生现金流量净额-5556 万元/yoy57.27%，主要因本期销售商品增加。

    公司食品业务成长潜力有望逐渐释放

    可比食品/餐饮公司22 年平均PE 分别为23/25 倍（前值22 倍/26 倍），考虑食品业务逐渐区域扩张/后续新增产能投产，成长潜力有望持续释放，而正餐品类可复制性低/扩张慢，给予公司22 年26/21 倍PE（前值25 倍/22倍PE）。

    风险提示：疫情复发风险；原材料价格上涨风险；新生产基地投产较