公司公布2022 年一季报:22Q1 公司实现营业收入7.47 亿元,同比增长11.51%,业绩符合预期;实现归母净利0.53 亿元,同比增长10.36%;实现扣非归母净利0.51 亿元,同比增长13.23%。22Q1 经营活动产生的现金流为-0.56 亿元,去年同期为-1.30 亿元。

    速冻业务保持快速增长,梅州基地产能释放可期。食品板块方面,22Q1 月饼系列产品/速冻食品/ 其他产品及商品分别实现营收0.08/2.74/2.35 亿元, 分别同比-2.26%/27.66%/-11.29%。梅州基地速冻设计产能为2.4 万吨/年,目前处于爬坡期。餐饮板块方面,22Q1 实现营收2.18 亿元,同比增长28.14%,主要系春节期间聚餐活动增加,以及陶陶居并表增厚业绩。3 月以来,深圳、广州等城市均不同程度受到疫情影响,预计恢复常态化经营后,广州酒店+陶陶居双品牌协同,需求修复带动业绩弹性向上。

    持续重视新品研发投入,毛利率同比提升。22Q1 公司期间费用率为20.52%,同比+0.59pct。其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为9.49%/9.22%/ 2.19%/-0.38%,分别同比+0.70/-0.16/+0.06/-0.01pct,公司研发中心持续推出速冻新品,打造爆款。22Q1 公司毛利率为30.31%,同比+1.32pct,主要系高毛利的速冻食品占比增加所致。22Q1 公司归母净利率为7.03%,同比-0.07pct。

    成立合资公司开拓华东市场,预制菜业务加速布局。分地区看,22Q1 广东省内/境内广东省外/ 境外分别实现营收6.12/1.13/0.10 亿元, 分别同比+10.60%/+15.94%/+2.71% , 省外业务保持较快增长。分渠道看, 直接销售/ 经销分别同比增长13.88%/8.73%。22Q1 经销商数量为1007 家,其中广东省内/境内广东省外/境外分别净变化-11/+6/+1 家。今年3 月,公司公告拟与宏辉家家唛在上海成立合资公司,将合作生产经营速冻及短保冷藏产品,助力省外布局扩张。目前公司已开发速冻盆菜、陈皮鸭、咸香鸡等产品,公司将结合广东省各级政府预制菜产业政策,加大对预制菜的投入。

    维持买入评级。考虑疫情不确定性影响,我们将22 年归母净利预测从6.53 亿元下调至6.33 亿元,考虑中长期产能释放叠加省外布局支撑食品业务成长,将23 年归母净利预测从7.39 亿元上调至7.76 亿元,新增24 年归母净利预测9.05 亿元,2022-2024 年EPS为1.12/1.37/1.60 元,对应2022-2024 年PE 为20/16/14 倍,维持买入评级。

    风险提示:全国疫情不确定性,线下餐饮复苏不及预期,预制菜行业竞争加剧等。