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    公司发布2022 年一季报，实现营业收入7.47 亿元，同比增长11.51%，实现归母净利润5251.12 万元，同比增长10.36%，实现扣非归母净利润5074.23 万元，同比增长13.23%。

    简评

    收入业绩稳健，速冻及餐饮增长稳定

    在2021Q1 就地过年大趋势及食品业务需求高增的情况下，2022Q1 营收及业绩仍实现较稳健的增速，且Q1 为整体销售淡季，后续待新产能逐步达产后年内旺季提速仍可期。22Q1 公司毛利率达30.31%，同比+1.32pct，整体仍逐步修复。销售费用率9.49%，同比+0.70pct。管理费用率9.22%，同比-0.16pct。财务费用率-0.38%，同比-0.01pct。整体看期间费用率20.52%，同比+0.59pct，总体稳定。经营性现金流净额-5556.01 万元，去年同期为-1.30 亿元，净流出收窄。在建工程余额9357.63 万元，同比增13.97%，固定资产余额11.39 亿元，同比降0.29%，结合新产能进度，预计年内将仍有较强预期增量。存货余额2.88 亿元，同比降7.08%。

    一季度经营数据端，月饼系列营收同比降2.26%，淡季下基本稳定。速冻食品和餐饮业营收增速仍较明显，速冻产品营收同比增27.66%达2.74 亿元，疫情下该品类也望持续受益，未来受益产能释放。餐饮业稳健增长一方面预计有并购和新开餐厅影响，同时也反映疫情下的整体可控程度较好。

    经销商数目稳健省外占比提升，期待新产能释放预期22Q1 公司经销商数目略有减少至1007 个，Q1 净减少4 个，主要系广东省内自600 个减少至589 个，境内广东省外经销商自395个增加至401 个，总体保持稳定。按销售渠道分，Q1 直接销售占比50.53%，同比提升1.15pct。按销售区域分，22Q1 广东省内营收6.12 亿元，同比增10.60%，境内广东省外1.13 亿元，同比增15.94%，快于省内，占比也达到15.42%，同比提升0.62pct，省外包括上海等华东市场的规划预计积极推进中。公司梅州基地在2021 年末已可正常生产，预计2-3 条产线已运行，湘潭二期目前预计落地时点基本不变，年内梅州基地对速冻等产能预计有较明显提升，餐饮业务整合后运行稳定，带来一定扩张预期。

    投资建议：Q1 为相对淡季，下半年月饼等食品销售将贡献重要业绩支持，且年内梅州产能预计稳健贡献增量，预计年内业绩稳健增长。预计2022-2024 年实现归母净利润6.44、7.50、8.40 亿元，当前对应PE 分别为21X、18X、16X，维持“增持”评级。

    风险提示：疫情持续影响；速冻产能运行或需求不及预期。