投资要点

    　　公司公告 ：2022Q1营收7.47 亿元/+11.51%（同比，下同），归母净利0.53亿元/+10.36%，扣非归母净利0.51 亿元/+13.23%。

    　　速冻增速环比继续提升。22Q1 速冻营收2.74 亿元/+27.66%，增速较21Q3/21Q4 均有提速，推测主要源自去年下半年市场的试产梅州工厂新产能逐渐释放。梅州工厂设计产能2.4 万吨，公司预期今年会有新增较大产能。随着公司在省内渠道下沉、省外华东&华中市场大力拓展、电商渠道持续发力，今年速冻业务持续放量值得期待。

    　　疫情反复影响餐饮和腊味饼酥业务。1）22Q1 餐饮营收2.18 亿元/+26.14%，增长主要来自去年年中并表的海越陶陶居收入，剔除后预计餐饮收入同比小幅下滑，也尚未恢复至2019 年同期正常水平，主要源自今年以来深圳、广州等地疫情多次反复。2）同样受疫情影响的还有春节送礼属性的腊味和多为现场销售的饼酥，22Q1 腊味饼酥等其他产品收入2.35 亿元/-11.29%。

    　　1）分渠道来看：22Q1 直销收入3.72 亿元/+13.88%基本持平，其中餐饮因并表有所增长，此外推测电商业务也快速增长，但线下自有门店销售受疫情影响；经销收入3.64亿元/+8.73%；2）分地区来看：广东省内收入6.12 亿元/+10.60%，省外收入1.13 亿元/+15.94%快于省内，公司正大力推广省外渠道；3）分经销商来看：省内经销商环比净减少11 家至589 家，省外经销商净增加6 家至401 家。

    　　毛利率提升、净利率持平，期间费率略有增加。22Q1 毛利率30.31%/+1.32pct，推测源自猪肉等原料价格持续下跌；净利率7.12%/+0.02pct 基本持平。期间费率方面，销售费率9.49%/+0.70pct 推测源自公司加大省外市场推广力度；管理费率9.22%/-0.16pct，研发费率2.19%/+0.06pct，财务费率-0.38%/-0.01pct。

    　　盈利预测与投资评级：22Q1 公司继续保持平稳增长。展望未来，餐饮业务逆势扩张为后续高增长打下基础，食品供给端广州总部、茂名、湘潭、梅州新工厂的速冻与月饼新产能持续释放，渠道端加强广东省内外经销商网络铺设并重点推进电商营销渠道，保障公司业绩稳定增长。维持盈利预测，预计22-24 年EPS 为1.18/1.39/1.56 元，4 月27 日收盘价对应PE 为20.0/16.9/15.1 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：扩产进度不及预期、省外推广遭遇阻力、食品安全风险等