事件
2022年03月31日晚间,公司发布2021年报:2021年营收38.90亿元,同增18.33%;归母净利润5.58亿元,同增20.28%;扣非净利润5.26亿元,同增16.69%。
投资要点
主要产品均有增长,成本上涨致毛利率承压
公司2021年营收38.90亿元(同增18%),归母净利润5.58亿元(同增20%),扣非净利润5.26亿元(同增17%),略好于此前业绩快报披露数据。其中2021Q4营收8.74亿元(同增21%),归母净利润1.14亿元(同增10%),扣非净利润0.95亿元(同增4%),四季度环比三季度收入加速,利润因成本上涨压力受到压制。毛利率2021 年为37.83% ( 同减1.5pct),2021Q4为36.35%(同减2.25pct),系原材料上涨所致;净利率2021年为14.52%(同增0.4pct),2021Q4为12.91%(同减1.5pct),系毛利率下滑及销售费用率增加3.8pct所致。
分产品看, 2021 年月饼系列产品营收15.21亿元(同增11%),占比39.53%(同减2.9pct),毛利率56.46%(同减2pct),系原材料上涨影响所致;其中2021Q4营收2.33亿元(同增23%),占比27.14%(同增0.3pct)。2021年速冻食品营收8.48亿元(同增9%),占比22.04%(同减2pct),毛利率36.18%(同增1pct);其中2021Q4营收2.36亿元(同增22%),占比27.45%(基本持平)。
餐饮保持高增长,速冻食品量价齐升
量价角度,2021年月饼系列销量1.53万吨(同增4%),对应吨价9.97万元/吨(同增6%)。2021年速冻食品销量3.53万吨(同增8.5%),对应吨价2.40万元/吨(同增1%)。
2021年餐饮业营收7.25亿元(同增48%),系疫情影响下低基数所致,占比19%(同增4pct),毛利率9.41%(同增4pct ) ; 其中2021Q4 营收2.22 亿元( +28.67% ) , 占比25.81%(+1.52pct),去年7月1日并表的陶陶居贡献增量。
2021年其他产品等营收7.53亿元(同增24%),占比19.6%(同增1pct),毛利率26.32%(同增1pct);其中2021Q4营收1.69亿元(同增10%),占比19%(同减2pct)。
分区域看,2021年省内营收29.13亿元(+19.33%),占比75.72%(同增0.6pct);其中2021Q4营收6.67亿元(同增 29%),占比77.6%(同增5pct)。2021年省外营收8.93亿元(同增16%),占比23.23%(同减0.5pct);其中2021Q4营收1.89亿元(同增5%),占比22%(同减3pct)。2021年国外营收0.40亿元(同增1%),占比1%(同减0.2pct)。
分渠道看,2021年直营营收16.91亿元(同增27%),占比44%(同增3pct);其中2021Q4营收3.51亿元(同增41%),占比41%(同增6pct)。2021年经销营收21.55亿元(同增13%),占比56%(同减3pct);其中2021Q4营收5.08亿元(同增10%),占比59%(同减6pct)。截止2021年年底,公司共有1011家经销商,其中广东省内600家,境内广东省外395家,境外16家,2021年净增355家,较去年多增52家。餐饮方面,2021年底公司拥有直营店32家,其中“广州酒家”21家,“陶陶居”8家;“陶陶居”特许经营门店22家。
产能来看,2021年月饼总产能1.56万吨(同增4%),速冻食品总产能3.72万吨(同增14.5%)。目前公司已形成以广州、湘潭、茂名、梅州四个基地优势品项互补的产能格局。
2021年速冻食品产能主要由广州、茂名基地提供,现已满产。梅州基地速冻设计产能为2.4万吨/年,目前在爬坡期,湘潭基地速冻生产车间项目建设中。
餐饮+食品双轮驱动,后疫情时代餐饮望恢复从品牌来看,餐饮方面坚持“餐饮强品牌”战略,新开和复业各品牌门店共7家,完成并购海越陶陶居门店6家;升级陶陶居装修,广州酒家2家主力门店完成升级改造;推出“民国粤味宴”等文化筵席,夯实“食在广州第一家”品牌优势。食品制造方面,加大端午粽投资,以“一代粽师”为主题,加强IP联合,提升品牌形象。
公司继续推动“餐饮+食品”协同发展。各生产基地持续技改挖潜提升产能,降本增效严控成本,深耕市场优化渠道助力销售业绩保持增长。随着疫情防控日趋科学精准,公司餐饮业务持续好转,且公司不断开拓新的餐饮门店,餐饮业务整体业绩同比提升。3月初深圳受疫情影响较为严重,公司深圳2家广州酒家、1家陶陶居餐饮门店基本停止堂食,目前已恢复堂食。近期广州、深圳、东莞等周边城市都有不同程度疫情影响,广州外出消费的人流也出现下降,聚餐活动也相对减少。我们预计后疫情时代,餐饮业务有望加快复苏。
盈利预测
我们看好公司持续推动食品+餐饮双轮驱动协同发展,看好公司对预制菜布局。预计2022-2024年EPS为1.14/1.37/1.62元,当前股价对应PE分别为22/18/15倍,首次覆盖,给予“推荐”投资评级。