事件:广州酒家发布2021 年年报。2021 年公司实现收入38.9 亿元/同比增长18.33%,归母净利润5.6 亿元/同比增长20.3%,扣非后归母净利润5.3 亿元/同比增长16.7%,基本每股收益0.99 元/同比下降14.1%。其中,2021Q4 实现收入8.7 亿元/同比增长20.58%,归母净利润1.14 亿元/同比增长9.5%,扣非后归母净利润0.95 亿元/同比增长4.4%。

    点评:

    1、食品业务表现出色,公司收入利润逆势增长。2021 年公司收入增长18.3%,归母净利润增长20%,其中餐饮业在低基数基础上反弹,食品制造业务保持稳定增长,确保了公司整体收入和利润的增长。其中Q4 收入增长21%,增速较Q3 提速,得益于食品业务的稳定增长与陶陶居并表,扣非净利润增长4.4%,利润增速低于收入增速,主要因结构化毛利率下降以及所得税增加。

    2、月饼业务量升价跌,速冻产能受限增速放缓。2021 年公司食品制造业营业收入为30.52 亿元,同比增长 13.22%,其中:

    1)2021 年月饼业务销量1.56 万吨/增长4.4%,实现销售收入15.2 亿元/增长10.4%,对应销售单价100 元/kg,增长5.7%,销量增速平稳,主要因去年中秋节(10 月1 日)与国庆节重合,是月饼大年基数较高,月饼业务毛利率为56.46%/同比下降1.91pct,主要是产品结构差异,馅料和代工产品增加所致;

    2)2021 年速冻产品销量达到3.53 万吨/增长8.5%,实现销售收入8.5 亿元/增长9.4%,对应销售单价24 元/kg,小幅增长0.8%,目前公司速冻产能供不应求,梅州基地21Q4 投入使用,暂未释放产能,最终毛利率36.2%/同比提升0.7pct,受益于猪肉价格下降;

    3)2021 年公司腊味、酥饼等其他食品业务收入7.5 亿元/增长23.6%,受益于粽子等产品销量提升,毛利率26.3%/提升1.0pct,受益猪肉价格下降。

    4)2021 年公司餐饮业务收入7.2 亿元/同比提升48%,一方面是陶陶居并表,另一方面是去年疫情基数较低。餐饮毛利率9.4%/上涨4.0pct,相比2020 年有所好转,但依旧受局部疫情影响。

    3、直销占比提升,省内业务发展较快。2021 公司直销收入16.9 亿元/同比增长26.5%,经销收入21.6 亿元/增长12.6%,截止2021 年12 月末,公司拥有经销商1011 个,较9 月末增加22 家。2021 年广东省内收入29.1 亿元/同比增长19.3%,境内广东省外收入8.9 亿元/同比增长16.1%。

    4、毛利率同比微降,研发费用占比下降,整体利润率持平。2021 年公司毛利率37.8%/同比下降1.5pct,主要是月饼结构变化导致的毛利率下滑;销售费用率9.3%/同比提升0.1pct;管理费用率(含研发)11.7%/较去年同期减少1.2pct;财务费用-0.6%/同比下降0.1pct,最终整体营业利润率17.4%/同比持平。

    5、投资建议:2021 年公司食品业务平稳,餐饮业务恢复,业绩稳步提升。长期来看,梅州基地一期项目基本完成,2022 年产能释放,速冻有望快速增长;湘潭基地二期速冻食品车间规划设计工作在推进;陶陶居混改后注入运营门店,后续将以合资公司继续开店;公司积极完善线上线下渠道,有望加速打开非广州和广东省外的市场,作为区域龙头,公司未来成长空间广阔。我们预计公司21-23 年归母净利润6.6/8.1/10.3 亿元,同比增长18%/24%/26%,对应PE 为18x/15x/12x,维持“强烈推荐-A”投资评级。

    风险提示:经济消费下行;疫情反复风险;区域市场风险;产能扩张不达预期。