广州酒家发布2021 年年报：21 年实现营收38.9 亿/+18.3%，归母净利润5.6 亿/+20.3%，扣非归母净利润5.3 亿/+16.7% 。归母净利润/扣非归母净利润略高于业绩快报的5.5/5.0 亿。21Q4 公司营收8.7 亿/20.6%，归母净利润1.14 亿/+9.5%，扣非归母净利润9.47 亿/+4.4%。

    餐饮业务逆势扩张，公司业务稳中向好。收入端：21年公司食品/餐饮/其他业务分别实现营收30.5/7.2/0.7 亿，同比13%/48%/5%，占比78%/19%/2%，分别-4/+4/0pct。

    食品业务稳健性强；而餐饮业务高增速的原因为：1）20 年低基数效应，2）拓店/复业共7 家门店，年内逆势展店13 家，21 年底拥有直营门店共32 家，3）公司收购海越陶陶居7 月1 日并表的推动。食品业务中，月饼/速冻食品/其他食品分别实现营收15.2/8.4/6.9 亿，同比10%/9%/14%。月饼稳健增长；速冻食品各季度增速分别为-2%/-9%/16%/38%，重回增长态势。其他食品主要由酥饼/糕点等产品构成，主要由于公司端午粽子销售同比大幅增长。毛利率：21 年公司整体毛利率为37.9%/-1.5 pct，系月饼业务毛利率有所下滑（56%/-1.9pct）。利润端：公司扣非归母净利润5.3 亿/+16.7%，净利率13.53%/-0.19pct，在5 月广深疫情影响下彰显出一定的稳健性。

    电商&省外渠道快速扩张。渠道：2021 年公司直销/经销收入为16.9/21.5 亿，同比+26.5%/+12.6%，全年实现线上销售8.2 亿/+39.9%。区域：2021 年公司广东省内/省外/境外收入分别为29.1/8.9/0.4 亿，分别+19.3%/16.1%/0.7%，餐饮收入推动广东省内收入高增。经销商：截至21 年底公司省内/省外/境外经销商数目分别为600/395/16家，环比+1.5%/3.1%/6.7%，Q4 渠道拓展速度有所放缓但仍稳健增长。

    供应链技改挖潜提升产能，跨区域优势互补联动发展。1）梅州食品生产基地一期已于21 年底正式投产，后续2.4 万吨产能将逐渐释放；2）湘潭基地二期速冻生产项目也正在设计中；3）与宏辉果蔬合作开拓沪上市场。公司坐拥广州/茂名/梅州/湘潭4大生产基地，通过持续技改挖潜提升产能，现已形成“一核三翼”的食品生产网络。

    投资建议：公司持续推从“餐饮+食品”两轮驱动协同发展，长期看公司食品稳步增长/餐饮业务逆势扩张/供应链完善推动产能进一步释放/电商&省外渠道拓展将进一步打开增长空间。预计2022/2023 年归母净利润分别为6.97/7.76 亿元，对应P/E 分别为18/16 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：食品安全风险；疫情反复风险；产能扩张不达预期。