核心结论

    　　产能+渠道扩张带动食品业务快速增长。一方面，产能扩张支撑食品业务持续快速增长，梅州速冻食品生产基地于21Q3试产，22年产能有望加速释放；湘潭基地二期速冻食品建设项目持续推进，为速冻食品的未来增长奠定产能基础。另一方面，线下渠道纵向深化、横向拓展，线上渠道不断强化，带来新的市场增量。公司在广东省内加快市区大型社区、商业街道及主要交通枢纽点周边零售门店布局，抓住社区消费市场；在省外，经销商数量增加至21年底的395家（不包括境外），重点投入资源开拓华东市场；在线上，持续优化头部平台的资源投放，创新营销组合方式。

    　　餐饮业务探索新一轮全国化布局。21年公司逆势新开和复业各餐饮品牌门店共7家，完成并购海越陶陶居门店6家；截至21年底，公司直营的广州酒家、陶陶居、星樾城、味来餐厅品牌经营门店分别为21/8/2/1家，授权第三方经营的陶陶居特许经营门店22家。未来公司将有序推进“陶陶居”等餐饮门店在华东、华中以及大湾区广州外的重点城市布局，推动餐饮业务逐步走向全国；同时，将持续对部分老店重新装修改造，通过系统升级门店，提升消费者就餐体验，持续提升品牌形象。

    　　新业务发展前景值得期待。预制菜市场空间广阔，据NCBD数据，21年我国预制菜市场规模或达3136亿元/+24%（其中C端占比20%、B端占比80%）。公司积极探索预制菜业务，叠加近期广东省发布的《加快推进广东预制菜产业高质量发展十条措施》，预制菜业务的加速发展值得期待。

    　　投资建议：公司是一家“食品+餐饮”双主业协同发展的中华老字号企业，过去几年持续保持稳健增长态势，并在疫情下实现逆势增长，展现了较强的经营韧性。预计公司22-24年EPS分别为1.16/1.38/1.70元，最新股价对应PE分别为19/16/13倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：疫情持续时间超预期，食品安全风险，原材料价格上涨风险。