投资要点

    公司公告 ：2021年营收38.90亿元/+18.33%（同比，下同），归母净利5.58亿元/+20.28%，扣非归母净利5.26 亿元/+16.69%。其中，Q4 单季度营收8.74 亿元/+20.58%，归母净利1.14 亿元/+9.50%，扣非归母净利0.95 亿元/+4.42%。

    21Q4 业绩稳增长，最后一期股权激励目标顺利达成。公司21Q4 单季度收入增长20.58%，其中月饼、速冻、餐饮收入增速均高于20%，腊味饼酥等其他品类收入增长高于10%；归母净利增速低于营收增速，主要源自所得税比例高于20Q4。整体来看，2021 年公司归母净利润增速为20.28%，扣非归母净利润增速16.69%，均超过10%的目标值，第三个股权激励目标顺利完成。

    月饼、速冻平稳增长，餐饮仍在恢复。1）月饼系列：营收15.21 亿元/+10.36%，其中销量增长4.40%，单价提升5.71%；毛利率56.46%/-1.91pct 源自去年下半年糖、莲子、面粉等原材料价格均有所上涨，导致月饼原材料占营收比例增长2.15pct 至33.16%。2）速冻系列：营收8.48 亿元/+9.40%，其中销量增长8.49%，单价略增0.84%。分季度来看，Q1-Q4 速冻营收增速分别为-1.60%/-1.38%/+22.00%/+21.50%，其中上半年小幅负增长源自高基数，下半年重回稳增长态势。毛利率36.18%/+0.74pct，源自去年猪价下行带来原料成本占比下降。3 ）其他系列：营收7.53 亿元/+23.62%，毛利率26.32%/+1.02pct 推测源自自动化程度提高带来人工成本、制造成本占比下降。4）餐饮业务：营收7.25 亿元/+48.32%，其中去年年中并表的海越陶陶居贡献1.06 亿元营收，剔除之后的原广酒餐饮营收6.19 亿元/+26.6%，恢复至2019 年的93%，仍在恢复之中。

    毛利率9.41%/+3.97pct 略有改善。

    产能扩张持续推进。2021 年广州、茂名基地通过技改挖潜进一步提升产能，梅州基地速冻产能于21Q3 正式试产。目前公司已完成粤东梅州工厂、粤中利口福本部、粤西茂名工厂以及省外湘潭工厂布局，有利于“广州酒家”品牌从珠三角区域向华中、华东、西南等区域直至全国市场的渗透。

    盈利预测与投资评级：2021 年公司顺利完成股权激励目标。展望未来，餐饮业务逆势扩张为后续高增长打下基础，食品供给端广州总部、茂名、湘潭、梅州新工厂的速冻与月饼新产能持续释放，渠道端加强广东省内外经销商网络铺设并重点推进电商营销渠道，保障公司业绩稳定增长。调整盈利预测，预计22-24 年EPS 为1.18/1.39/1.56元，4 月1 日收盘价对应PE 为18.8/15.9/14.2 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：扩产进度不及预期、省外推广遭遇阻力、食品安全风险等