事件描述

    公司发布业绩公告:2021 全年,公司实现营业收入38.90 亿元,同比增长18.33%;其中,食品制造业营业收入为30.52 亿元,同比增长13.22%;餐饮业务营业收入为7.25 亿元,同比上升48.32%。公司实现归母净利润5.58 亿元,同比上升20.28%;归母扣非净利润5.26 亿元,同比上升16.69%。

    事件评论

    食品制造板块,核心业务稳扎稳打,规模突破30 亿。月饼仍是公司收入核心,2021 年实现销售收入15.21 亿元,同比增长10.36%,增速环比下滑有连续两年高基数的影响(2020年中秋+国庆放假时间较长);拆解增长动因,销售数量增长4.4%,测算均价提升5.7%、修复至接近2019 年的相对高位,产销率约为97.7%,毛利率约56.4%,因产品结构调整而有所下滑。速冻食品增速放缓,主要受梅州速冻食品生产基地项目期内投产较迟影响,实现销售收入8.48 亿元,同比增长9.40%;经拆解,销售数量增长8.5%,测算均价提升0.8%,产销率94.9%,毛利率约36.18%。速冻食品赛道增长潜力较大,疫情袭扰下,2022 年春节及近期均出现需求热潮,期待湘潭基地二期项目落地,释放产能带动销售。

    从渠道来看,公司跨区域战略取得一定进展,但布局依然受到疫情制约;相对而言,电商业务蓬勃发展,反映公司渠道优化创新成效。年内广东省内贡献收入75.7%,同比实现19.3%的高速发展,大湾区本地影响力持续增强,但毛利率有所下降;外省销售同比增速约为16.1%,海外业务相对停滞。公司线上销售收入达到8.21 亿元,同比增速39.9%,收入贡献首次超过20%;毛利率约为46.3%,环比略有下滑。此外,公司持续推动华中、华东商超卖场渠道,新增经销商超350 家;对于“互联网+社区”渠道,公司亦有所耕耘。

    餐饮业务布局年内取得重大进展,完成陶陶居混改及门店整合,门店经营业绩已于2021年7 月并表。2021 年公司新开和复业“广州酒家”、“陶陶居”、“星樾城”门店共7 家,完成并购海越陶陶居门店6 家。餐饮业务销售收入达到7.25 亿元,同比增长48.3%,收入占比提升3.77 pct 至18.6%。公司“餐饮强品牌”战略有望促进老字号转型,陶陶居品牌优质,或将助力品牌全国化布局发展,尤其是2022 年重点进入的华东长三角市场。

    盈利预测及投资建议:看好公司“餐饮+食品”协同战略的飞轮效应,广阔的潜在市场、稳健的产能提升将助力公司效益持续优化。中期维度,公司以创新与渠道持续强化广酒品牌竞争力,拳头产品月饼的跨区销售具备潜能,速冻零售产品有望实现较高增速、打开成长空间;与之配套的产线扩充也在稳步配套推进,梅州基地2022 年产能逐步爬坡、湘潭二期项目扩产可期。餐饮领域,公司旗下双品牌可以覆盖更广阔的潜在客群,带动华东区域市场品牌布局。看好中长期线下消费需求复苏。预计公司2022-2024 年实现营业收入47.34、55.64、66.57 亿元,归母净利润6.33、7.07、9.44 亿元,维持“买入”评级。

    风险提示

    1、疫情影响持续;

    2、扩产不及预期;

    3、行业竞争加剧。