事项：

    　　广州酒家发布2021 年年报，公司实现营收38.90 亿元，同比上升18.33%；归母净利润5.58 亿元，同比上升20.28%；扣非净利润5.26 亿元，同比上升16.69%。

    　　其中公司Q4 单季度主营收入8.74 亿元，同比上升20.58%；单季度归母净利润1.14 亿元，同比上升9.5%；单季度扣非净利润0.95 亿元，同比上升4.42%评论：

    　　公司餐饮业务因疫情受到冲击，但得益于“食品+餐饮”双主业经营策略，期内收入端稳定增长，虽然面临原料成本上涨压力，但成本费用率控制得当， 21年公司毛利率为37.22%（-1.53pct），净利率为14.34%（+0.23pct）。期内销售费用率9.33%（+0.1pct）；管理费用率9.75%（-0.85pct）；研发费用率1.99%（-0.36pct）。

    　　食品业务营业收入为30.52 亿元，yoy+13.22%。食品制造业务营收占比78.47%（-3.54pct）。分产品看，月饼收入为15.21 亿元，yoy+10.36%，收入占比为39.1%（-2.8pct），速冻产品收入为8.48 亿元，yoy+9.4%，占比21.8%（-1.8pct）。其他产品（腊味、饼酥、西点等）收入为7.53 亿元，yoy+23.62%。广东省内实现营收29.13 亿元，同比增加19.33%，占比为74.9%，基本保持不变。未来将继续拓展全渠道，重点深耕大湾区，完善华东，华中商超卖场建设和完善经销商渠道，期内新增经销商超过350 家。

    　　核心品类产能有效提升，产能扩建有序推进。公司现已设立广东广州（全品类）、茂名（速冻，月饼，烘焙）、梅州（速冻）和湘潭（月饼及馅料）四大食品生产基地，梅州速冻食品生产基地于2021 年3 季度试产，预计年内产能贡献有限；湘潭基地二期规划速冻产线建设工作推进中，项目总投资金额预计为3亿元，预计达产后，年产量约3.85 万吨（项目建设期为24 个月）。预计未来2-3 年公司仍处于产能释放期。

    　　餐饮收入持续复苏，陶陶居并表助力。餐饮业务营业收入为7.25 亿元，yoy+48.32%，主要是去年同期公司餐饮业务数据基数较低，今年需求逐步恢复，加上陶陶居并表贡献。餐饮业务营收占比为18.6%（+3.8pct）。期内新增13 家门店，广州酒家，“陶陶居”、“星樾城”各品牌门店共7 家，并购海越陶陶居门店 6 家，期末餐饮直营店数达32 家，其中“广州酒家”直营门店共21 家，星樾城2 家，“陶陶居”直营门店共8 家。“味来”智慧餐厅1 家。公司授权第三方经营“陶陶居”特许经营门店22 家。

    　　盈利预测：考虑到公司食品业务收入占比基本保持稳定，未来随着产能进一步释放，速冻，腊味及其他产品有望持续贡献营收增长，餐饮端掌握广州酒家，陶陶居两个粤系餐饮头部品牌，看好公司以餐饮立品牌，食品制造端变现的业务模式，上调22 年、23 年EPS 预测为1.15、1.37 元（前值为1.08 元，1.26元），新增2024 年EPS 为1.48 元，对应PE 分别为18 倍，15 倍，14 倍，考虑到随品类结构优化，速冻、腊味、西点等常态化产品的引入将进一步平抑收入端的季节性波动，且产能释放，省外及线上渠道拓展将进一步打开增长空间。

    　　给予23 年20 倍PE，对应目标价27.36 元，疫情之下，公司经营业绩稳健增长，品牌力强大，成本控制能力优秀，上调至“强推”评级。

    　　风险提示：原材料成本价格上涨压力；产能建设不及预期；食品安全事故；市场竞争加剧；疫情影响超预期。