事件：广州酒家发布2021 年年度报告，公司全年实现营业收入38.90 亿元，同比增长18.33%；归母净利润5.58 亿元，同比增长20.28%，扣非归母净利润5.26 亿元，同比上升16.69%。

    　　食品业务总体稳定增长。食品制造业收入30.52 亿元，同比增长13.22%，占公司收入比重接近80%。其中，月饼作为贡献四成收入的核心业务，高基数下收入实现约10%的稳定增长。公司作为广式月饼代表性品牌，具有较强的消费者认知度，是公司业绩持续增长的重要支撑。速冻业务收入占比约22%，收入同比增长9.4%，20 年较高基数叠加产能制约，增速略低。饼酥、腊味和粽子为主的其他产品收入实现23.6%的较高增长，收入贡献约19%。21年公司大力投入了粽子品类，端午粽以“一代粽师”为主题，全面升级品牌形象，加强IP 联名合作，带动粽子收入实现同比大幅增长。

    　　新开门店与陶陶居并表，助力餐饮业务实现高增。公司2021 年餐饮业务营业收入为7.25 亿元，同比增长48.32%。公司年内新开和复业“广州酒家”、“陶陶居”、“星樾城”各品牌门店共7 家，同时在三季度完成海越陶陶居6 家门店并表，报告期内合计新增门店13 家，推动餐饮业务在低基数情况下实现高增。

    　　长期看，公司“食在广州第一家”招牌深入人心，陶陶居的并入有望进一步强化公司在广式餐饮老字号的品牌形象。新品牌的并入与适度的门店扩张为公司在疫情后餐饮业复苏后的发展奠定了基础。

    　　未来关注产能释放、渠道拓展和餐饮门店的扩张与复苏。产能方面，梅州一期已正式投产，公司形成了以广州、湘潭、茂名、梅州4 个基地的跨区域优势品项互补的产能格局。同时，湘潭基地二期的速冻食品生产项目正在设计中，后续速冻食品增长打开空间。渠道建设方面，公司已建立起包括经销商、连锁门店、商超、社区团购、电商的线上+线下的全渠道营销体系。21 年公司在做深做透大湾区市场的同时，开拓华中、华东区域商超卖场渠道，新增经销商超过350 家。同时，线上渠道从流量、平台活动推广、直播带货、品牌IP 等几方面统筹，用新零售、新消费、新潮流的模式，推动线上销售收入同比增长40%。餐饮方面，公司在广东省外的一线城市及重点城市积极谋划餐饮新网点，推动品牌全国化布局。疫情影响餐饮利润率水平，目前看餐饮业复苏尚有时日，未来利润率恢复仍有较大空间。

    　　盈利预测与投资评级：公司坚持“餐饮强品牌，食品创规模”的发展战略，建立“食品制造”和“餐饮服务”业务相互联动的经营模式。随着产能释放以及全渠道体系建设的推进，公司食品业务有望实现扩容增长，餐饮业务有望在长期复苏趋势中保持品牌优势。预计公司2022-2024 年营业收入44.7/51.7/57.3 亿元；归母净利润分别为6.4/8.0/9.9 亿元，EPS 分别为1.12/1.41/1.75 元，当前股价对应PE 分别为19/15/12 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：产能释放不及预期；食品安全问题；宏观经济下滑。