2021 全年业绩增长20%，与业绩快报一致，疫情下表现良好。2021 年公司实现收入38.90 亿元/+18.33%，归母业绩5.58 亿元/+20.28%；扣非业绩5.26亿元/+16.69%，与业绩快报基本一致，EPS0.99 元，预计超额完成公司第一轮股票期权激励方案（2019-2021 年）业绩考核目标。2021Q4，公司收入8.74亿元/+20.58%，归母业绩1.14 亿元/+9.50%，扣非业绩0.95 亿元/+4.42%，考虑2020Q4 因中秋节较晚基数不低，公司2021Q4 增长仍表现稳健。目前公司沪港通持股占流通股比例已增至2.90%。

    速冻因产能制约等增速放缓，月饼增长稳健，餐饮恢复明显。2021 年公司食品业务实现收入30.52 亿元/+13.22%。其中速冻收入8.48 亿元/+9.40%，主要系产能制约及上半年高基数影响，下半年速冻收入增长重回20%+；月饼收入15.21 亿元/+10.36%，保持稳健；其它食品全年收入7.53 亿元/+23.62%。

    餐饮收入7.25 亿元/+48.32%，主要系陶陶居2021.7.1 并表及疫情下公司逆势开业和复业共7 家门店等推动，但因疫情影响新增门店效应尚未完全体现。

    省内省外、线上线下渠道布局加速。2021 全年省外销售实现8.93 亿元/+16.05%，主要系电商渠道强化和省外市场开拓推动；广东省内收入增长19.33%，主要系餐饮推动。截至2021 年底，公司共有1011 家经销商，较年初净增168 家，其中省外经销商（不含境外）已净增112 家，增长相对较快。

    产能持续释放构筑基础，省外布局有望提速。1）产能上，公司广州、湘潭、茂名、梅州四个基地进行跨区域优势品项互补，其中梅州一期已正式投产，后续产能有望逐步释放，湘潭基地二期速冻生产项目正在设计中；2）渠道拓展上，公司2021 年积极开拓线上线下销售渠道，电商收入同增近30%，同时公司今年3 月公告拟与宏辉家家唛公司成立合资公司，加速双方在华东市场的渗透，有望助力公司省外扩张提速；3）餐饮方面，陶陶居并表助力，未来复苏成长及后续外延扩张皆有看点。

    风险提示：宏观、疫情等风险，食品卫生安全，收购整合、产能释放不足。

    投资建议：预计公司2022-2024 年EPS 为1.12/1.41/1.63 元（此前22-23年为1.12/1.31 元，2022 年暂不变，2023 年综合考虑产能释放、华东加速布局及餐饮陶陶居等恢复略有上调），对应22-24 年PE 估值19/15/13x。公司月饼业务构筑业绩基本盘，未来梅州、湘潭等基地产能持续释放和省内外多元渠道拓展下，食品业务成长有支撑，陶陶居并表后餐饮复苏及扩张成长有看点，维持“买入”评级