公司发布2021 年财报，期内实现营收38.89 亿元（+18.33%）；归母净利润5.57亿元（+20.28%），扣非归母净利润5.26亿元（+16.69%），EPS0.98元。Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收6.7亿元/5.62亿元/17.84亿元/8.74亿元，同比增长28.73%/32.96%/10.15%/20.58%；归母净利润0.47 亿元/-0.1 亿元/4.06亿元/1.13亿元，同比增长289.64%/-1135.48%/16.68%/9.5%。

    食品制造业务持续优化销售渠道。公司年内实现营收38.9%亿元（+18.33%），增速较上年增加9.81pct。其食品制造业务营收30.52亿元（+13.22%），占公司收入比重接近80%。月饼系列产品仍是收入核心，在上年中秋国庆小长假重合高基数上保持超过10%增长，速冻产品方面在后疫情时代保持常态化增长，占收入比重达22%。受疫情影响，餐饮业务波动中增长。期内餐饮业务营收7.25 亿元（+48.32%），逆势新开各品牌门店7 家，完成并购海越陶陶居门店6 家，相关门店业绩自2021Q3并入合并报表，快速提升陶陶居业绩。

    广深地区Q2疫情拖累毛利率微降1.5pct至37.83%，整体费用率21.84%（+2.53pct）。销售费用率9.33%（+0.1pct）、管理费用率9.75%（-0.85pct）、研发费用率1.99%（-0.36pct）、财务费用率-0.62%（-0.1pct）。非股权投资系期内梅州生产基地投入1.02 亿元，目前已累计投入2.53 亿元；湘潭生产基地投入0.64亿元，目前已累计投资3.22亿元。

    投资建议：随着生产基地不断投产、产能瓶颈逐渐解决，食品业务将持续增厚公司业绩、平滑餐饮行业系统性风险。我们预计公司2022-2024年EPS 分别为1.12\1.36\1.63，对应公司3 月30 日收盘价21.12 元，2022-2024年PE分别为18.9\15.5\13，维持“增持”评级。