公司发布业绩快报,2021 年实现营收38.8 亿,同比+18.1%;归母净利润5.5 亿,同比+18.5%;扣非净利润5.0 亿,同比+11.1%。其中4Q21 实现营收8.7 亿,同比+19.7%;归母净利润1.1 亿,同比+1.4%;扣非净利润0.7 亿,同比-23.5%。

    支撑评级的要点

    食品各生产基地挖潜提升产能,餐饮业务持续好转不断开拓新店。(1)公司1Q-4Q 实现收入增长分别为+29%/+33%/+10%/+20%,4Q 快速增长来自于餐饮与食品双主业协同发展,同时正增长贡献。(2)速冻板块,梅州基地速冻产线已于4Q 释放产能,我们判断产能供应+速冻市场持续开拓将带来高增长。(3)月饼业务,21 年中秋节相比20 年同期提前10 天,不利于前期宣传;但3Q 合同负债为2.76 亿,比3Q20 的1.89 亿高0.9 亿,存货3.0 亿,比3Q20 的2.1 亿高0.9 亿,我们判断有部分月饼收入在4Q确认结算造成。月饼是公司王牌产品,在2021 年节庆礼赠低迷的情况下,我们判断公司销售好于行业平均水平。(4)餐饮业务,随着疫情防控日趋科学精准,公司餐饮业务持续好转,且公司不断开拓新的餐饮门店,餐饮业务整体业绩同比提升。根据收购陶陶居餐饮时披露的业绩承诺,陶陶居2022 年净利润不低于3404 万元。

    4Q 扣非净利率-1pct,盈利下滑。4Q 归母净利润1.1 亿,同比+1.4%;扣非净利润0.7 亿,同比-23.5%。非经常性损益4825 万元,我们推测与并购陶陶居等会计处理和各项补贴相关。从主营业务的盈利来看,餐饮和食品的经营层面变动不大,成本端也没有大的变化,我们推断盈利水平没有大幅变动。

    1Q22 餐饮、食品齐发力,共同实现“开门红”。(1)22 年春节假期,公司推出年夜饭等活动刺激消费者,根据公司公众号,集团旗下餐饮店客流量累计超21 万人次,餐饮整体表现好。(2)1Q22 节庆食品以盆菜、年糕、饼酥、腊味等年货产品为主,根据公众号披露,销售畅旺,推动集团整体经营业绩实现“开门红”。(3)从全年来看,餐饮业务陶陶居并表和广州酒家快速开店,推动整体高速发展;食品业务几大基地持续技改挖潜提升产能,降本增效严控成本,助力销售业绩保持增长。

    估值

    我们根据业绩情况,调整盈利预测,预计21-23 年EPS 为0.97/1.18/1.41 元,同比+18.5%/+21.3%/+19.4%。维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    原材料成本涨幅超预期;疫情反复对餐饮业务影响;项目达产不及预期;食品安全风险;商誉减值风险。